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text: COMMISSIONE DELLE COMUNITÀ' EUROPEE Bruxelles, 10. 06. 1997 COM(97)283 def. Libro verde sui regimi pensionistici integrativi nel mercato unico (presentato dalla Commissione) / regimi pensionistici integrativi nel mercato unico INDICE INTRODUZIONE E SOMMARIO CAPITOLO I IL CONTESTO DEMOGRAFICO ED E C O N O M I CO A. Tendenze demografiche attuali B. Implicazioni finanziarie dei cambiamenti demografici per i regimi pensionistici statali C. Struttura attuale delle prestazioni pensionistiche D. Conclusione CAPITOLO II PENSIONI E MERCATI DEI CAPITALI NELL'UE A. Dimensioni dei fondi pensione dell'Unione europea B. Politica di investimento dei fondi pensione e assicurazione vita dell'Unione europea C. Rendimento delle attività dei fondi pensione D. Effetti delle differenze di rendimento E. È possibile accrescere il rendimento senza assumere rischi eccessivi? F. In che modo i mercati europei dei capitali potrebbero assorbire la crescita futura degli investimenti dei fondi pensione e delle imprese di assicurazione vita dell'Unione europea? I 1 1 1 2 8 9 9 10 10 11 12 13 C A P I T O LO III DISPOSIZIONI PRUDENZIALI ADEGUATE AL M E R C A TO 16 UNICO A. Ruolo della vigilanza nel caso dei fondi pensione, dei fondi assicurazione vita e dei gestori di fondi B. Effetti di una eccessiva regolamentazione sugli investimenti dei fondi pensione del secondo pilastro C. Disposizioni concernenti gli investimenti delle imprese di assicurazione del ramo vita del terzo pilastro D. Regole identiche a livello di Unione europea per i regimi del secondo e del terzo pilastro? E. Gestori di fondi F. Prospettive future C A P I T O LO IV FACILITARE LA LIBERA CIRCOLAZIONE DEI LAVORATORI A. Considerazioni generali B. Ostacoli alla libera circolazione delle persone relativi alle pensioni integrative C. Ipotesi di azione C A P I T O LO V RILEVANZA DELL'IMPOSIZIONE FISCALE SULLE PENSIONI INTEGRATIVE A. Considerazioni generali B. Evitare la doppia imposizione C. Argomenti a favore di un approccio comune 16 16 18 19 20 21 23 23 23 27 29 29 30 3 I l *\ TABELLE Tabella I Livelli di copertura - Pilastro 2 Tabella II Attività dei fondi pensione - totale e in percentuale del PIL (1993) Tabella III Tabella IV Attività delle imprese di assicurazione vita - totale e in percentuale del PIL (1995) Distribuzione delle attività dei fondi pensione (pilastro 2) in % del totale delle attività (1994) Tabella V Distribuzione delle attività delle assicurazioni vita (pilastro 3) in % del totale delle attività (1994) Tabella VI Differenze del tasso di rendimento delle azioni rispetto alle obbligazioni Tabella VI a Tabella VI b Tassi di rendimento reali (in percentuale annua) (1967-1990) in valuta nazionale Rendimento in più dei mercati delle azioni rispetto alle obbligazioni in percentuale annua (1981-1995) in valuta nazionale Tabella VI e Rendimento reale (in % annua) sui mercati USA, sul mercato UK e sul mercato belga Tabella VII Fondi pensione 1984-1993. Tassi di rendimento medi, volatilità e rapporto tra rendimento e rischio Tabella Vili Dimensioni dei mercati mobiliari (azioni nazionali) (1996) Tabella IX Tabella X Tabella XI Sintesi delle normative nazionali sui portafogli dei fondi pensione (pilastro 2) Norme UE sugli investimenti delle imprese di assicurazione vita (pilastro 3) Sintesi delle normative nazionali sulle imprese di assicurazione vita (pilastro 3) Tabella XII Attività dei regimi di assicurazione collettiva in % delle attività dei fondi pensione del pilastro 2 (1994) Tabella XIII Fondi pensione e assicurazione vita Note 16 Introduzione e Sommario I regimi pensionistici costituiscono un elemento fondamentale della protezione sociale nell'Unione europea, come risulta chiaramente dalla comunicazione della Commissione sulla protezione sociale. Il presente Libro verde, prendendo le mosse da detta comunicazione, sviluppa un certo numero di idee attinenti ai regimi pensionistici integrativi. Attualmente nell'I il7, a fronte di ogni pensionato vi sono quattro persone in età lavorativa che versano contributi; nel 2040 ve ne saranno due. Questa previsione è dovuta alla maggiore longevità ed alla riduzione del tasso di natalità registrate in Europa. II numero delle nascite in Europa è secso da una media di 2,5 per donna nel 1965 a 1,8 in Francia e nel Regno Unito e a meno di 1,5 in Germania, Italia e Spagna. Questo fenomeno non è limitato all'UE, ma lo si riscontra anche, in misura più o meno accentuata, nella maggior parte dei paesi sviluppati. Nell'UE le pensioni pubbliche dei regimi obbligatori sono finanziate per lo più dalle entrate correnti dello Stato (principio di ripartizione). Attualmente non esistono infatti, in genere, accantonamenti destinati specificamente a finanziare le pensioni pubbliche. Se le attuali politiche pensionistiche non verranno modificale, si registrerà un inevitabile aumento della spesa pensionistica pubblica a causa del numero crescente di pensionati. Al momento, le pensioni pubbliche rappresentano il 10% del PIL, valore che è destinato ad aumentare notevolmente entro il 2030 se le politiche in materia non verranno fabbisogno modificate. Sarà difficile per gli Stati membri far fronte al crescente finanziario per le prestazioni pensionistiche tenuto conto del livello già elevato della spesa pubblica nell'UE e del loro impegno ad adottare politiche di bilancio rigorose. Diversi Stati membri hanno già avviato riforme volte a garantire la sostenibilità dei regimi pensionistici pubblici ed altre riforme sono allo studio. Attualmente le pensioni pubbliche (primo pilastro) costituiscono il grosso delle prestazioni pensionistiche erogate i livelli di reddito dopo il pensionamento (l'88%), ma la necessità di mantenere determinerà probabilmente un maggiore ricorso alle altre principali fonti di reddito da pensione integrativo: regimi pensionistici professionali (secondo pilastro); • • piani pensione individuali, offerti solitamente da imprese di assicurazione del ramo vita (terzo pilastro). La Commissione riconosce chiaramente che le politiche relative ai regimi pensionistici integrativi del secondo e terzo pilastro esaminati nel presente documento non costituiscono certamente la panacea per far fronte alle previste difficoltà generate dai cambiamenti demografici. I regimi di sicurezza sociale degli Stati membri continueranno ad erogare il grosso delle prestazioni pensionistiche, ponendo l'accento sulla solidarietà sociale sia all'interno della medesima generazione che tra generazioni diverse. Nel rispetto del principio della sussidiarietà, spetta agli Stati membri decidere il ruolo che desiderano sia svolto da ciascuna di queste tre fonti di prestazioni pensionistiche. Essi hanno la possibilità di modificare il rapporto tra tali fonti sia direttamente, cambiando la normativa sulle pensioni pubbliche o rendendo obbligatori i regimi professionali, sia indirettamente, attraverso incentivi fiscali. Tuttavia, data l'esistenza ed il probabile / e sviluppo dei regimi integrativi a capitalizzazione, il presente Libro verde esamina in che modo il mercato unico possa consentire un funzionamento più efficiente di tali regimi. Contrariamente ai regimi pubblici, i regimi del secondo e terzo pilastro sono perlopiù a capitalizzazione, vale a dire coperti da attività investite per finanziare le prestazioni pensionistiche future. Anche se attualmente il contributo di tali regimi al monte pensioni è relativamente modesto, i fondi investiti per far fronte alle obbligazioni pensionistiche future sono decisamente ingenti: nel 1993, ben 1 200 miliardi di ECU sono stati investiti per conto di regimi pensionistici integrativi; dei 1 600 miliardi di ECU di attività delle imprese di assicurazione, una quota modesta ma significativa è destinata a coprire prestazioni pensionistiche. In futuro, questi fondi sono probabilmente destinati ad aumentare. Sarebbe sufficiente che in tutti gli Stati membri i regimi del secondo pilastro raggiungano solo la metà della copertura che assicurano attualmente nei Paesi Bassi e nel Regno Unito (per il momento gli Stati membri con la copertura più estesa) perché questi fondi si attestino sui 3 000 miliardi di ECU. Lo sviluppo dei fondi pensione è uno degli strumenti utilizzabili per mantenere il livello del reddito dopo il pensionamento. Essi offrono all'economia dell'UE un'opportunità di sviluppo; il presente Libro verde si chiede in che modo ne possano beneficiare i mercati dei capitali dell'UE, in particolare in vista delle positive conseguenze della realizzazione dell'Unione economica e monetaria. Attualmente, nella maggior parte degli Stati membri, i regimi pensionistici professionali o collegati alle assicurazioni sulla vita investono buona parte delle loro attività in titoli di stato nazionali. Considerato l'impegno degli Stati membri al raggiungimento ed al mantenimento della stabilità finanziaria, appare probabile che la capacità di crescita dei titoli di Stato risulti limitata. Ciò potrebbe comportare un incremento nell'offerta di azioni e di titoli da parte del settore privato qualora l'aumento dei fondi disponibili possa essere assorbito dal mercato dei capitali comunitario. Anche questo ne uscirebbe infine trasformato grazie, in particolare all'afflusso di abbondante capitale a lungo termine, con effetti benefici per l'industria e le infrastrutture comunitarie. Alcune delle norme imposte attualmente dagli Stati membri nel quadro della vigilanza prudenziale di questi fondi sembrano andare al di là di quanto obiettivamente necessario, limitando la libera circolazione dei capitali all'interno del mercato unico. È evidente che la vigilanza prudenziale è necessaria per garantire che i fondi pensione e le imprese di assicurazione del ramo vita siano in grado di far fronte alle obbligazioni pensionistiche future. Uno degli obiettivi del Libro verde è esaminare come si possa mantenere la certezza delle prestazioni eliminando le attuali restrizioni sproporzionate e consentendo al tempo stesso lo sviluppo di un autentico mercato unico dei fondi pensione a vantaggio dei pensionati attuali e di quelli futuri. Dai dati a disposizione, sembra che disposizioni prudenziali alternative possano offrire lo stesso livello di sicurezza e presentino inoltre due vantaggi ulteriori: - sarebbero compatibili con la libera circolazione dei capitali ed incoraggerebbero l'espansione del mercato dei capitali comunitario (tale mercato verrebbe ad avere una liquidità maggiore rispetto ai singoli mercati nazionali); Jd - consentirebbero inoltre ai fondi pensione di investire una quota maggiore delle loro attività in diversi strumenti finanziari a lungo termine, tra cui le azioni, in linea con la struttura delle loro passività. Grazie a questa strategia si potrebbero in quanto tali aumentare i rendimenti degli investimenti dei fondi pensione, strumenti hanno offerto in genere un rendimento più elevato rispetto ai titoli di Stato. Quest'ultimo punto potrebbe avere una certa rilevanza. Alcuni fondi pensione dell'UE potrebbero aumentare il loro attuale tasso di rendimento diversificando gli investimenti e sfruttando i vantaggi di un mercato unico per gli investimenti. Su un periodo pari alla normale durata della vita lavorativa, anche un incremento relativamente modesto del tasso di rendimento potrebbe determinare differenze notevoli per quanto riguarda l'entità della pensione erogata o i contributi necessari per il finanziamento di una data pensione. La riduzione dei costi sostenuti dalle imprese per finanziare pensioni di uguale importo avrebbe ripercussioni positive in termini di creazione di posti di lavoro. La Comunità si è impegnata a promuovere l'occupazione nell'Unione, come confermato dal Patto di fiducia della Commissione e dalla strategia in materia di occupazione concordata al Consiglio europeo di Dublino. Va chiarito comunque che l'obiettivo dei presente Libro verde non è promuovere gli investimenti azionari o in altre attività da parte dei fondi pensione. Si ritiene tuttavia che i gestori di tali fondi debbano avere la libertà di investire nelle attività che ritengono più adeguate per il loro particolare fondo pensione e che tale libertà possa essere esercitata all'interno di un mercato unico. Questa libertà non può certamente essere assoluta, ma deve essere limitata da regole di ordine prudenziale ed essere soggetta a vigilanza. La Commissione intende comunque mantenere il livello attuale di protezione dei fondi pensione. Le considerazioni di carattere prudenziale assumono un'importanza ancora maggiore nel caso delle azioni, alla luce della maggiore volatilità di questi titoli nel breve periodo. La Commissione sta studiando modalità alternative di vigilanza che siano adeguate al mercato unico. Il presente Libro verde sottolinea inoltre la necessità di confermare il diritto dei gestori autorizzati di fondi di investimento di prestare i loro servizi anche in altri Stati membri. In tal modo, non solo gli stessi gestori potrebbero beneficiare dei vantaggi del mercato unico, ma l'accresciuta concorrenza potrebbe determinare riduzioni dei costi e spingere i gestori a migliorare le proprie prestazioni. Il risultato sarebbe un aumento dei rendimenti degli investimenti a vantaggio degli affiliati ai regimi pensionistici. Promuovere la mobilità dei lavoratori all'interno dell'Unione è un obiettivo fondamentale della Comunità. Tuttavia, se per le pensioni obbligatorie esistono accordi volti a facilitare la libera circolazione dei lavoratori, per quanto riguarda i regimi pensionistici integrativi non esiste una normativa comunitaria che tuteli chi cambia lavoro. I regimi pensionistici integrativi possono costituire un serio ostacolo alla mobilità dei lavoratori. Ciò può avvenire attualmente anche per gli spostamenti all'interno di uno stesso Stato membro e accade dunque in misura ancora maggiore per i trasferimenti verso altri Stati membri. La questione delle pensioni integrative dei lavoratori migranti è stata presa in considerazione nel rapporto del Gruppo ad alto livello sulla libera circolazione dei lavoratori presieduto dalla signora Simone Veil. In tale rapporto si giunge alla conclusione che sono necessari /e interventi per consentire ai lavoratori migranti di ricevere un trattamento equivalente a quello dei lavoratori che cambiano impiego all'interno di uno Stato membro. Il presente Libro verde esamina le misure da adottare a tal fine. La tassazione svolge un ruolo importante per quanto concerne gli accantonamenti per le pensioni e l'organizzazione dei regimi pensionistici. Ciò grazie al trattamento fiscale privilegiato di cui godono i contributi versati, il reddito dei fondi e gli utili in conto in vigore regolamentazioni per capitale nonché controllare l'utilizzo di queste agevolazioni fiscali. Tuttavia, esse possono rappresentare un ostacolo per un mercato unico, sia per i regimi professionali che per quelli collegati alle assicurazioni sulla vita, e possono limitare la mobilità dei lavoratori. Il Libro verde si interroga pertanto su quali iniziative siano necessarie per realizzare dei passi avanti in questo campo. le prestazioni erogate. Sono già La Commissione ritiene che le idee discusse nel presente Libro verde possano apportare un contributo significativo alla soluzione del problema del mantenimento del reddito dei pensionati nonché alla riduzione del costo del lavoro. Sebbene interventi siano necessari anche in altri campi (in modo particolare per quanto concerne la riforma dei sistemi pubblici, la mobilità dei lavoratori e la tassazione), l'Unione non può permettersi di sprecare l'occasione offerta da un cambiamento di politica in materia di investimenti dei fondi pensione e delle assicurazioni del ramo vita. Si precisa che nel presente Libro verde ci si è astenuti dall'affrontare i problemi relativi alla protezione dei consumatori (ad es. quelli dei consulenti e delle tecniche di vendita), salvo che sotto il profilo prudenziale. il Comitato delle La Commissione invita gli Stati membri, il Parlamento europeo, il Comitato economico e le sociale, organizzazioni di rappresentanza, i consumatori e tutte le parti interessate a trasmettere le proprie osservazioni in merito alle questioni sollevate nel presente documento. Le risposte vanno inviate per iscritto entro il 31 dicembre 1997 al seguente indirizzo: le parti sociali, gli operatori economici, regioni, Al Direttore generale - DG XV Commissione europea Rue de la Loi 200 B-l 049 Bruxelles Fax: (+32 2) 295 65 00 Indirizzo Internet: John. Mogg@dgl5. cec. be IV *4 Capitolo I II Contesto Demografico ed Economico A. Tendenze demografiche attuali 1. La struttura demografica dell'Unione europea sta cambiando notevolmente. L'indice di dipendenza (il rapporto tra gli anziani e la popolazione in età lavorativa) sta aumentando nella maggior parte degli Stati membri e ha già raggiunto livelli senza in particolare due cambiamenti precedenti. Negli ultimi decenni sono avvenuti demografici importanti che sono alla base del previsto aumento dell'indice di dipendenza: una diminuzione del tasso di fecondità ed un aumento delle speranze di vita. Sebbene gli effetti a lungo termine del processo di invecchiamento sui bilanci pubblici siano alquanto incerti e dipendano dal modo in cui l'economia e la società si adattano al tale processo, è probabile che nei prossimi anni si registrerà una notevole spinta all'aumento della spesa pubblica. Buona parte di questa pressione ricadrà sui regimi pensionistici nell'ambito dei sistemi pubblici di sicurezza sociale, che erogano la quota di gran lunga più consistente delle pensioni in Europa, in quanto la spesa per tali prestazioni dipende in misura notevole dalla composizione della popolazione in relazione all'età. Pressioni demografiche analoghe si riscontrano negli USA e in Giappone. 2. Le conseguenze di tali cambiamenti sono di vasta portata. La combinazione del calo delle nascite e dell'aumento delle speranze di vita implica che, con l'andar del tempo, lavoratori il rapporto tra coloro che sono andati in pensione ed il numero dei aumenterà sensibilmente. Attualmente, per ogni pensionato vi sono quattro persone in età lavorativa che versano contributi di sicurezza sociale. Per il 2040 si prevede che in media queste quattro persone dovranno mantenere due pensionati. In taluni Stati membri questo rapporto sarà ancora più sfavorevole. B. Implicazioni finanziarie dei cambiamenti demografici per i regimi pensionistici statali 3. Gli effetti di questa evoluzione saranno graduali. La Commissione ha condotto uno studio delle proiezioni effettuate nei vari Stati membri in relazione alla spesa pensionistica per i prossimi decenni. Sono state prese in considerazione le proiezioni più recenti fondale sulla normativa in vigore, comprese le riforme già annunciate. Lo studio è giunto alle conclusioni riportate in appresso. • Nel periodo 1995-2030 nel suo complesso, la media ponderata dei rapporti spesa pensionistica/PIL negli 11 Stati membri per i quali sono disponibili proiezioni fino al 2030 aumenterà di 3 punti percentuali (nello scenario più favorevole) o fino a 4 punti percentuali (nello scenario più sfavorevole). Le pressioni sulla spesa saranno relativamente marcate in diversi Stati membri che non hanno ancora riformato in modo sostanziale Irlanda, Lussemburgo, Paesi Bassi), ma anche in alcuni Stati membri che hanno già introdotto riforme di un certo rilievo (Finlandia, Francia, Germania). Gli aumenti della spesa dovrebbero essere alquanto contenuti (negli scenari economici favorevoli) in Italia, Portogallo, Spagna, Svezia e nel Regno Unito. i propri regimi pensionistici (Belgio, Danimarca, • Entro il 2030, in diversi Stati membri (Belgio, Finlandia, Francia, Germania, Italia, Lussemburgo e Paesi Bassi), il rapporto spesa pensionistica/PIL potrebbe essere "% dell'ordine del 15-20%. La spesa dovrebbe essere inferiore in Danimarca, Spagna, Svezia (tra il 10 e il 15%) e in Irlanda, Portogallo e nel Regno Unito (inferiore al 10%)6. 4. Attualmente, circa F8X% di tutte le pensioni erogate ncll'UL è costituito da pensioni erogate dallo Stato. A sua volta, questa spesa pensionistica rappresenta una quota significativa del PIL - all'incirca il 10%7. Pertanto, eventuali aumenti della spesa pensionistica complessiva a carico degli Stati membri si ripercuoteranno sui bilanci pubblici. Grazie alle riforme già messe in atto dalla maggior parte degli Stati membri, in genere l'aumento della spesa pensionistica in percentuale del PIL è ormai dovuto esclusivamente alle tendenze demografiche. C. Struttura attuale delle prestazioni pensionistiche 5. Nel rispetto del principio della sussidiarietà, spetta ad ogni Stato membro definire la struttura nazionale del sistema pensionistico più rispondente alle sue particolari esigenze. L'importanza relativa dei tre pilastri in ciascuno Stato membro variera pertanto notevolmente e dipenderà dalla disciplina legislativa del sistema pensionistico nonché da altri fattori, quali il regime fiscale. Analogamente, anche la natura di questi pilastri può variare sensibilmente. In Finlandia, per esempio, il primo pilastro è costituito dal regime pubblico obbligatorio e da un regime settoriale anch'esso obbligatorio parzialmente fondato sul sistema di capitalizzazione8. In Francia esiste un secondo pilastro obbligatorio che svolge un ruolo molto importante e che è gestito sulla base del principio di ripartizione. Nel Regno Unito vi è un regime complementare obbligatorio legato al reddito rientrante nel primo pilastro , mentre i regimi del secondo pilastro non sono obbligatori a livello nazionale. In Germania, Austria, Lussemburgo ed in misura minore in Svezia, una quota significativa delle pensioni integrative viene erogata nell'ambito di regimi basati sul principio di ripartizione e finanziati con accantonamenti dei datori di lavoro. Al contrario, in Spagna, i regimi finanziati attraverso riserve contabili non sono più consentiti. 6. Nel complesso, per il loro reddito dopo il pensionamento i lavoratori dipendenti dell'UE dipendono da una serie di fonti che, in termini economici generali, possono essere descritte come segue. pilastro 1 pensioni forfettarie del regime di sicurezza sociale (sistemi a ripartizione) sistemi a prestazioni definite e commisurate alla retribuzione (sistemi a ripartizione/a capitalizzazione) pilastro 2 regimi pensionistici professionali (sistemi a ripartizione/a capitalizzazione) pilastro 3 piani pensione (prevalentemente) abbinati all'assicurazione sulla vita °. La tabella seguente dimostra quanto contino attualmente i regimi rientranti nel primo pilastro. A titolo di paragone, i regimi del secondo pilastro rappresentano solo il 7% delle pensioni erogate. Fonti delle prestazioni erogate nell 'UE in percentuale delle prestazioni complessive (1994, escluse Austria, Finlandia e Svezia) Tipo di regime Pilastro n. 1 Principio di ripartizione Pilastro n. 2 Fondi a capitalizzazione, accantonamenti contabili, piani pensione assicurativi Pilastro n. 3 Pensioni personali • Altre Pensioni sociali subordinate al reddito, reddito minimo garantito, assegni di povertà Fonte: Eurostat 7. Il primo pilastro 88,8% 7% 0. 9% 3,3% Si tratta del regime pubblico di base, generalmente a partecipazione obbligatoria. I regimi sono finanziati sulla base del principio di ripartizione, vale a dire che i contributi dei lavoratori in attività vengono utilizzati per finanziare le prestazioni a favore dei pensionati. Queste prestazioni pensionistiche sono garantite dallo Stato e il regime è gestito da un ente pubblico. Le pensioni sono calcolate sulla base di una formula prefissata e dipendono solitamente dal numero di anni di servizio. Le prestazioni pensionistiche sono generalmente indicizzate in relazione all'inflazione o ai salari attuali. Il rapporto tra i contributi versati durante la vita lavorativa e le prestazioni varia in misura notevole da un regime all'altro. In taluni Stati membri il regime di base garantisce spesso una pensione che non è commisurata al reddito percepito durante la vita lavorativa. In tali regimi, può esistere un regime rientrante nel primo pilastro, ma legato alla retribuzione, a titolo complementare; i contributi dipendono dalla retribuzione e le prestazioni sono calcolate in funzione di tale retribuzione. Vantaggi: • Copertura pressoché universale. • Solidarietà nell'ambito della stessa generazione e tra generazioni. • Consente di alleviare la povertà durante la vecchiaia ed evita ai singoli alcuni dei problemi finanziari associati alla longevità. • Promuove il benessere sociale. • Non produce discriminazioni per la mobilità dei lavoratori tra occupazioni diverse sia all'interno di uno stesso Stato membro che tra diversi Stati membri. Costituisce un'assicurazione contro l'inflazione; evita le conseguenze dei rischi di investimento. Non comporta costi di vendita. Inconvenienti: • È vulnerabile ai cambiamenti demografici, che possono rendere insostenibili gli attuali livelli di prestazioni. • Poiché i regimi basati sul principio di ripartizione non sono coperti da fondi, essi sono esposti al rischio di cambiamenti delle redole. I governi possono decidere di modificare la base di calcolo delle prestazioni, creando così incertezza quanto all'adeguatezza delle prestazioni nel futuro. • Quando il finanziamento avviene attraverso contributi sociali, può determinare una distorsione del mercato del lavoro dovuta alla riscossione di una tassa sul lavoro. • Non vi è alcun margine per una flessibilità individuale nel ciclo contributivo. 8. Il secondo pilastro La tabella I presenta la copertura attualmente offerta dai regimi integrativi rientranti nel secondo pilastro. La varietà delle soluzioni adottate nei diversi Stati membri può essere illustrata da un esempio: in Francia, il regime obbligatorio rientrante nel secondo pilastro è basato sul principio di ripartizione con una copertura che si estende a circa il 90% dei lavoratori del settore privato e rappresenta il 21% delle pensioni erogate complessivamente, mentre in Italia sono coperti dai regimi integrativi il 5% dei lavoratori del settore privato, per una quota pari al 2% delle prestazioni pensionistiche totali. Nei Paesi Bassi i regimi rientranti nel secondo pilastro costituiscono quasi un terzo delle pensioni erogate. I regimi pensionistici di questa categoria sono generalmente collegati ad una ("regimi determinata occupazione o all'esercizio di una professionali" o "regimi settoriali"). La partecipazione a tali regimi è limitata a coloro che operano in particolari settori, attività, professioni o imprese e viene stabilita sulla base di accordi tra le parti sociali o con riferimento ad esempio alle norme vigenti per un determinato ramo di attività. I regimi rientranti nel secondo pilastro sono amministrati da organismi privati e le prestazioni da questi erogate non sono garantite dallo Stato. I contributi sono determinati in funzione del reddito e sono normalmente libera professione. 11 ripartiti tra datori di lavoro e lavoratori. Salvo eccezioni di rilievo , i regimi rientranti nel secondo pilastro sono di norma finanziati con il metodo della capitalizzazione e i contributi vengono accumulati e investiti in vista dell'erogazione di prestazioni future anziché essere utilizzati per pagare le prestazioni a coloro che sono già in pensione. Nella presente sezione ci si concentra sui regimi a capitalizzazione. Il rapporto più stretto tra contributi e prestazioni si ha nel caso dei fondi a contribuzione definita, nei quali le prestazioni dipendono solo dal rendimento dei fondi investiti. Il rendimento della quota di un affiliato dipenderà dall'investimento scelto e le prestazioni pensionistiche erogate dipenderanno dal valore della quota dell'affiliato al momento del pensionamento. Al contrario, i fondi a prestazione definita conservano tracce di 4 una antica solidarietà, in quanto prevedono una certa redistribuzione del reddito tra gli affiliati al fondo. Nei fondi a prestazione definita, il datore di lavoro garantisce effettivamente un determinato livello di prestazioni commisurato al reddito del dipendente al momento o in prossimità del pensionamento. Vantaggi: • Prevedono un legame tra i contributi e le prestazioni future, in particolare nei regimi a contribuzione definita, consentendo ai lavoratori di distinguere tra i contributi prelevati a fini pensionistici e le forme di tassazione generale destinate al pagamento di altre prestazioni sociali. • Sono in larga misura resistenti ai cambiamenti demografici. • Fondi a contribuzione definita: le prestazioni sono direttamente legate al rendimento dei fondi investiti. • Fondi a prestazione definita: la garanzia prestata dal datore di lavoro offre una protezione contro la perdita di valore delle attività. Viene mantenuta anche una certa solidarietà. • I regimi su base volontaria non provocano distorsioni sul mercato del lavoro. Inconvenienti: • La copertura non è universale in tutti gli Stati membri. • In taluni Stati membri, il periodo richiesto per maturare il diritto a pensione (durante i quali un lavoratore dipendente non ha ancora accumulato un numero sufficiente di anni di lavoro per avere diritto alla pensione) è molto lungo. • Resistenza ad una messa in comune completa del rischio e dunque difficoltà a realizzare la parità di trattamento tra uomini e donne. (Per esempio se la pensione è pagata in misura forfettaria si può determinare una diminuzione delle prestazioni annuali dovuta ad una maggiore longevità delle donne). • Fondi a prestazione definita: il modo in cui vengono valutate le prestazioni a favore di coloro che lasciano presto il regime può scoraggiare la mobilità dei lavoratori tra imprese diverse sia all'interno di uno Stato membro che tra Stati membri diversi (cfr. capitolo V in appresso). Può inoltre costituire una discriminazione nei confronti di coloro che interrompono temporaneamente la loro carriera lavorativa. E stato anche fatto osservare che potrebbero essere disincentivate le assunzioni di lavoratori in età più avanzata. • Fondo a contribuzione definita: il rischio di investimento è a carico dell'affiliato al fondo. • Fondo a prestazione definita: qualora il datore di lavoro presti garanzia una sua insolvenza farebbe venir meno la garanzia da questi prestata, esponendo il fondo al rischio delle fluttuazioni del valore degli investimenti (sebbene questo tipo di fondo sia protetto e distinto dai fondi propri del datore di lavoro). • Nei fondi a prestazioni definite commisurate al salario le passività dipendono da fattori esterni quali l'inflazione e, in particolare, l'andamento dei salari. • I regimi obbligatori possono provocare distorsioni del mercato del lavoro. • Nessuna garanzia di tutela dagli effetti dell'inflazione. • Il rendimento degli investimenti può non corrispondere alle aspettative. 9. Il terzo pilastro I regimi rientranti nel terzo pilastro possono essere destinati ad integrare il primo o il secondo pilastro, o entrambi. Essi presentano molte delle caratteristiche dei fondi a contribuzione definita del secondo pilastro, anche se la partecipazione non è legata ad una determinata occupazione o all'esercizio di una libera professione ed è concordata su base individuale mediante un contratto stipulato direttamente con il fornitore del prodotto, solitamente un'impresa di assicurazione del ramo vita. I contributi risultante viene fondo dell'affiliato vengono accumulati ed successivamente utilizzato per erogare le prestazioni pensionistiche a favore dell'affiliato. investiti ed il Vantaggi: • Se il rendimento degli investimenti effettuati con le attività sottostanti è buono, le prestazioni pensionistiche migliorano. • Vi è una certa flessibilità per quanto riguarda i contributi: si può tenere conto di interruzioni della carriera lavorativa e di periodi di lavoro a metà tempo. • Resistenza ai cambiamenti demografici • Neutralità nei confronti di chi cambia lavoro • Se il regime è costituito da una polizza di assicurazione sulla vita con rendita vitalizia, in linea di principio l'assicurato potrà beneficiare della libera prestazione di servizi di cui alla terza direttiva vita e scegliere dunque una formula assicurativa offerta da un operatore stabilito in un qualsiasi Stato membro. Tuttavia, vi sono aspetti regolamentari e fiscali che possono entrare in gioco e che sono presi in considerazione nei capitoli V e VI. Inconvenienti: • Il rendimento degli investimenti può non corrispondere alle aspettative. • Nessuna tutela contro gli effetti dell'inflazione. • Assenza di solidarietà nell'ambito della stessa generazione e tra generazioni. • Costo: i costi di vendita sono in genere più elevati rispetto a quelli dei regimi dei pilastri 1 e 2. • Il successo dipende in parte dalle agevolazioni fiscali. • Rischio che vengano venduti prodotti contraenti. inadeguati alle esigenze dei singoli 10. Regimi collettivi Le imprese di assicurazione vita svolgono un ruolo importante nel campo delle pensioni, sia attraverso pensioni individuali, come descritto in precedenza, che tramite la gestione di fondi pensione collettivi per conto dei gestori dei regimi pensionistici. Una simile possibilità rientra nel secondo pilastro. L'amministratore fiduciario del regime ha inoltre la possibilità di chiedere ad un'impresa di assicurazione sulla vita di amministrare il regime sulla base di un contratto collettivo. E quella che viene definita una "assicurazione collettiva", che rientra anch'essa nel secondo pilastro. Ancora un'altra possibilità è rappresentata dai fondi pensione personali collettivi che, sebbene organizzati da un datore di lavoro, sono un insieme di polizze di pensione personali. 11. Recenti riforme operate dagli Stati membri Più o meno nell'ultimo decennio, diversi Stati membri hanno introdotto riforme per ridurre le conseguenze dei cambiamenti demografici sulle pensioni erogate dallo Stato. Tali riforme sono state realizzate in modi molto diversi tra loro. Per cercare di mantenere il precedente livello di prestazioni, taluni Stati membri hanno deciso un aumento dei contributi sociali. Tuttavia, dati i tassi di contribuzione già elevati nella maggior parte degli Stati membri, il contenimento della spesa sembra essere il principale strumento impiegato per garantire la sostenibilità. Sono già stati fatti anche passi in direzione di una riduzione delle prestazioni. In tale direzione si è operato, ad esempio, modificando le formule di indicizzazione delle prestazioni, collegandole cioè ai prezzi anziché alle retribuzioni; elevando l'età pensionabile, dunque, gli anni di contribuzione e riducendo, al tempo stesso, il numero degli anni in cui le pensioni saranno corrisposte; riducendo il rapporto tra le prestazioni lavorativa (tasso di pensionistiche ed sostituzione); calcolando le prestazioni sulla base delle retribuzioni di un periodo più lungo che non di quelle degli ultimi anni; riducendo gli incentivi al pensionamento anticipato. il reddito percepito durante la vita 12. Una soluzione diversa è quella di sviluppare un regime pubblico fondato sul sistema di capitalizzazione parallelo a quello basato sul principio di ripartizione. In Svezia i contributi per la pensione obbligatoria sono oggi versati ad un regime basato sul principio di ripartizione; tuttavia, non appena verrà applicata una nuova legge recentemente approvata, il 2% di tali contributi dovrà essere versato ad un regime obbligatorio coperto a capitalizzazione. Una riforma sistemica più radicale del finanziamento dei regimi pensionistici statali dovrebbe prevedere il passaggio dal principio di ripartizione alla capitalizzazione. Nonostante questa proposta sia stata ampiamente discussa, vi sono difficoltà nella sua attuazione nel caso di regimi pensionistici statali sviluppati e maturi, come quelli prevalenti nell'UE, non ultimo il cristallizzarsi di obbligazioni future già acquisite ai lavoratori ancora in attività. Questo problema viene affrontato nella Comunicazione della Commissione sul miglioramento della protezione sociale in Europa. 13. Una possibilità che è stata presa in considerazione, e di fatto il processo è già stato avviato, è che gli Stati membri possano introdurre gradualmente condizioni che favoriscano maggiormente lo sviluppo di regimi integrativi privati a capitalizzazione. E però improbabile che il livello dei contributi scenda nettamente; in quanto, non solo sarà necessario continuare a pagare le pensioni di chi è già pensionato, ma i regimi basati sul principio di ripartizione continueranno ad costituire un elemento fondamentale della struttura sociale dell'Unione. I regimi privati a capitalizzazione si sono già affermati in diversi Stati membri, tra cui il Regno Unito, i Paesi Bassi, la Danimarca e l'Irlanda. La legislazione recente in altri Stati membri, come l'Italia e da ultimo la Francia, apre prospettive di ulteriori sviluppi in questo campo. 14. In sostanza, un maggiore ricorso ai regimi basati sulla capitalizzazione del secondo e terzo pilastro significherebbe un parziale trasferimento della responsabilità di assicurare un reddito ai pensionati dai governi ai datori di lavoro, ai lavoratori ed ai singoli individui. Sotto il profilo economico, è auspicabile che i sistemi pensionistici (l'insieme del regime pubblico e dei regimi integrativi) siano misti, comprendano cioè elementi fondati sul principio di ripartizione ed elementi fondati sul sistema di capitalizzazione, dato che essi comportano rischi e rendimenti diversi. Tuttavia, con l'aumentare dell'importanza dei regimi integrativi espressa in percentuale del reddito pensionistico totale, sarà sempre più necessario che i governi provvedano a costituire un contesto sicuro per un funzionamento efficiente dei regimi integrativi basati sulla capitalizzazione. Il ruolo che a tale proposito può essere svolto dal mercato unico viene esaminato nel prossimo capitolo. D. Conclusione 15. I cambiamenti demografici in corso in tutti gli Stati membri hanno indotto a riflettere sulle loro conseguenze per il finanziamento dei regimi pensionistici pubblici. Quella di operare continue riduzioni delle prestazioni e restrizioni sotto il profilo della pensionabilità per consentire di assicurare la sostenibilità economico-finanziaria dei regimi pubblici basati sul principio di ripartizione è una delle soluzioni attualmente messe in atto dagli Stati membri, anche se occorre spingersi oltre. In tal modo si avranno livelli del reddito pensionistico complessivo. Per tale ragione si prevede un proseguimento della tendenza a sviluppare regimi basati sulla capitalizzazione e rientranti nel secondo e terzo pilastro. tuttavia ripercussioni negative sui Deve tuttavia essere chiaro che lo sviluppo di regimi a capitalizzazione nell'UE non offrirà di per sé una soluzione agli attuali problemi dei sistemi a ripartizione. La sostenibilità di tali sistemi può essere assicurata solo attraverso ulteriori riforme. I regimi a capitalizzazione possono agevolare la riforma di quelli a ripartizione offrendo prestazioni a compensazione della riduzione di quelle erogate dai sistemi a ripartizione. C a p i t o lo II: Pensioni e {Mercati dei Capitali n e l l ' UE A. Dimensioni dei fondi pensione dell'Unione europea 16. Le attività totali detenute dai fondi pensione dell'Unione Europea rientranti nel secondo pilastro ammontano al 198 miliardi di ECU e fanno capo per la maggior parte ad istituzioni britanniche (717 miliardi di ECU, ovvero il 65% del totale) (tabella II). Di fatto i due Stati membri nei quali sono situati i fondi di maggiori dimensioni, ovvero il Regno Unito e i Paesi Bassi ( nel quale ultimo ammontano a 261 miliardi di ECU), totalizzano congiuntamente P89% delle attività detenute dai fondi pensione europei. Rispetto ad essi, i fondi pensione degli altri Stati membri sono di dimensioni limitate. Tale situazione deriva dal fatto che i regimi di questi Stati non sono finanziati secondo il sistema di capitalizzazione, bensì secondo il principio di ripartizione o sulla base di un sistema di accantonamenti contabili, o dal fatto che hanno un tasso di copertura molto scarso (cfr. tabella I). L'importanza dei regimi basati sulla capitalizzazione del Regno Unito e dei Paesi Bassi è posta in evidenza anche dal termini di percentuale del PIL nazionale (rispettivamente 79% e 88%), che è decisamente inferiore negli altri Stati membri. La media dell'UE si attesta ai 20% del PIL. A titolo di raffronto, i fondi gestiti dalle istituzioni che costituiscono il secondo pilastro ammontano complessivamente a 3 546 miliardi di ECU negli Stati Uniti (60% del PIL) e a 1 800 miliardi di ECU in Giappone (45% del PIL). loro peso in 17. Il valore totale delle attività detenute dalle imprese di assicurazione vita dell'Unione Europea, pari a 1 600 miliardi di ECU (tabella III), è superiore di quasi il 50% a quello dei fondi che fanno capo al secondo pilastro. Tale importo comprende i fondi gestiti a titolo del terzo pilastro, ma è costituito in massima parte dall'insieme dei piani di risparmio collegati all'assicurazione vita (che non sono previsti in modo specifico per il finanziamento di una pensione) e dei contratti di assicurazione vita puri, privi di elementi di risparmio (connessi ad esempio ad un prestito ipotecario). Ancora una volta il Regno Unito è al primo posto in termini di volume delle attività (564 miliardi di ECU, ovvero il 67% del PIL), seguito dalla Germania (380 miliardi di ECU, ovvero il 2 1% del PIL), dalla Francia (317 miliardi di ECU, pari al 30% del PIL) e dai Paesi Bassi (138 miliardi di ECU, ovvero il 46% del PIL). Gli incentivi fiscali accordati da ciascuno Stato membro influenzano le dimensioni e il tasso di crescita di tali fondi. 18. È difficile fare previsioni in merito alla crescita dei fondi pensione e dei fondi destinati anche a prestazioni pensionistiche gestiti dalle imprese di assicurazione vita. Molto dipenderà dall'eventuale esistenza di norme che obblighino i datori di lavoro a costituire una copertura (secondo pilastro) e dalle agevolazioni fiscali (secondo e terzo pilastro). Attualmente i regimi facenti capo al secondo pilastro coprono il 22% della popolazione attiva dell'UE e rappresentano solo il 7% delle prestazioni totali erogate ai loro beneficiari. Se i regimi facenti capo al secondo pilastro cresceranno in tutti gli Stati membri fino a raggiungere già solo la metà del tasso di copertura dei Paesi Bassi e del Regno Unito (gli Stati membri che hanno attualmente la copertura più elevata e tuttora in crescita), i fondi in oggetto cresceranno fino a 3 000 mld di ECU. Se tali regimi raggiungeranno la medesima copertura dei Paesi Bassi e del Regno Unito, i fondi saliranno a 5 000 mld di ECU. Analogamente, in presenza di un contesto fiscale favorevole, anche i fondi dei regimi 9 afferenti al terzo pilastro potrebbero crescere rapidamente in quanto un numero più elevato di persone potrebbe decidere di affidarsi a regimi pensionistici individuali. B. Politica di investimento dei fondi pensione e assicurazione vita delFUnione europea 19. I fondi pensione e le imprese di assicurazione vita investono per poter far fronte alle loro obbligazioni future. La struttura degli investimenti varia considerevolmente da Stato membro a Stato membro. II Regno Unito e, in misura minore, l'Irlanda risaltano per una preferenza marcata per le azioni (l'80% del portafoglio per il Regno Unito e il 55% per l'Irlanda, a fronte del 52% per gli Stati Uniti) e per la quota ridotta di investimenti riservata alle obbligazioni (cfr. tabella IV). Per contro, nella maggior parte degli altri Stati membri, un posto ben più importante è riservato ai titoli a reddito fisso e in particolare ai titoli di Stato (il 75% in Germania e il 67% in Francia), mentre la percentuale delle azioni è molto più modesta (rispettivamente l'll% e il 14%). Gli investimenti in beni immobili e a breve termine sono relativamente limitati in tutti gli Stati membri dell'Unione. Varia considerevolmente anche il rapporto tra attività estere e nazionali. Le prime costituiscono nella maggior parte degli Stati membri meno del 10% del portafoglio, eccezion fatta per il Regno Unito e i Paesi Bassi, dove la quota delle attività estere ammonta rispettivamente al 30 e al 25%. 20. La struttura degli investimenti effettivi delle imprese di assicurazione vita è comparabile a quella dei fondi pensione riconducibili al secondo pilastro (cfr. tabella V). Il portafoglio è di fatto composto essenzialmente da titoli nazionali a reddito fìsso (principalmente titoli di Stato) (il 75% del totale in Germania, il 70% in Francia e in Italia). La quota delle azioni è assai più modesta (il 5% in Germania, il 18% in Francia e il 12% nei Paesi Bassi). Fa eccezione il Regno Unito, con quasi il 50% di azioni nazionali ed oltre il 10% di azioni estere in portafoglio. I fondi britannici accordano un posto assai meno importante ai titoli a reddito fisso (25% del totale). C. Rendimento delle attività dei fondi pensione 21. Numerosi studi dimostrano che a lungo termine le azioni tendono ad offrire un rendimento superiore a quello delle obbligazioni (cfr. tabella VI), anche se tale tendenza non è scontata in futuro. La politica di investimento di un fondo pensione o di un'impresa di assicurazione vita e la ripartizione del portafoglio tra azioni, obbligazioni, investimenti in beni immobili e investimenti a breve termine sono i principali fattori che determinano il tasso di rendimento del portafoglio globale. Data la maggiore volatilità delle azioni, i tassi di rendimento dipendono dal periodo nel quale sono misurati. A breve termine le azioni possono pertanto dare risultati meno buoni delle obbligazioni o addirittura registrare una perdita di valore. Ciononostante, dato il miglior rendimento delle azioni a lungo termine e considerato che i fondi pensione necessitano proprio di investimenti a lungo termine, taluni osservatori ritengono possibile aumentare il tasso di rendimento dei fondi pensione e delle imprese di investimento dell'UE che detengono attualmente una quota elevata di titoli pubblici, aumentando la quota delle azioni presenti nei loro portafogli. 10 22. È difficile dimostrare inconfutabilmente la possibilità di migliorare i rendimenti investendo maggiormente in azioni. La scelta di un periodo è sempre arbitraria. Tuttavia nel periodo 1984-93 (tabella VII) i fondi pensione britannici e irlandesi, che detengono quote elevate di azioni, hanno registrato tassi di rendimento reali elevati (rispettivamente il 10,2 e il 10,3%). Gli Stati membri i cui fondi investono circa un terzo delle loro attività in azioni hanno ottenuto tassi reali più modesti (l'8,l per la Svezia, il 7,7 per i Paesi Bassi e l'8,8 per il Belgio). I rendimenti più bassi sono stati registrati negli Stati membri i cui fendi investono meno in azioni e maggiormente in titoli di Stato (il 7,1% in Germania, il 7,0% in Spagna e il 6,3% in Danimarca, dove il tasso poco elevato è dovuto parzialmente al livello d'imposizione dei tassi di interesse reali). Tuttavia fonti diverse relative ad altri periodi non danno risultati così chiari. D. Effetti delle differenze di rendimento 23. La sezione precedente ha dimostrato l'esistenza di differenze considerevoli, in termini di rendimento reale, tra i fondi pensione e di assicurazione vita dell'UE, come attestato dallo scarto di oltre 6 punti percentuali che ha separato i fondi più redditizi da quelli meno redditizi nel periodo 1984-1993. Nei fondi che funzionano secondo il sistema di capitalizzazione il rendimento deve essere sufficiente a compensare gli effetti della dinamica salariale a lungo termine. Un aumento, ad esempio, di 2 o 3 punti percentuali del tasso di rendimento annuale può determinare, sull'insieme della vita lavorativa, una differenza considerevole che non va sottovalutata. Supponiamo che si desideri garantire una pensione integrativa fissa equivalente al 35% del salario sulla base di 40 anni di lavoro. Per un tasso di rendimento reale delle attività del 6%, il costo del finanziamento è pari al 5% della retribuzione; a parità delle altre condizioni, se il tasso di rendimento reale è del 4%, tale costo ammonta al 10% del salario e se il rendimento reale è solo del 2%, il costo ammonta al 19% della retribuzione. Rendimenti poco elevati sugli investimenti dei fondi pensione e di assicurazione vita comporteranno pertanto: - o un aumento considerevole dei contributi dei datori di lavoro e dei lavoratori dipendenti che accrescerà i costi indiretti della manodopera ed eserciterà pertanto un effetto negativo sulla creazione di posti di lavoro nell'UE, - o una forte riduzione delle prestazioni pensionistiche per un medesimo livello di contributi e di conseguenza una forte pressione sulle spese pubbliche connesse al primo pilastro. Va sottolineato che la Commissione non è fautrice di una particolare strategia di investimento per i fondi pensione. Spetta ai gestori dei fondi stabilire quale sia per i pensionati la migliore strategia d'investimento, assoggettandosi, a seconda dei casi, alle disposizioni di vigilanza prudenziale più adeguate. Il presente Libro verde esamina il ruolo che il mercato unico potrà svolgere al fine di massimizzare le possibilità di investimento dei gestori dei fondi, e mantenendo, al tempo stesso, un adeguato controllo prudenziale. Esso, inoltre, pone la questione se le norme attuali di vigilanza prudenziale di taluni Stati membri siano sproporzionate rispetto a quanto obiettivamente necessario per garantire la sicurezza dei fondi e vengano 11 pertanto ad ostacolare lo sviluppo di un vero e proprio mercato unico dei fondi pensione che vada a vantaggio dei pensionati attuali e futuri (cfr. capitolo III). In primo luogo, si provvederà ad ogni modo ad esaminare alcune delle tecniche di gestione e di vigilanza delle attività che si ritengono adeguate al mercato unico dei fondi pensione. E. È possibile accrescere il rendimento senza assumere rischi eccessivi? 24. Giacché i fondi pensione e le imprese di assicurazione vita hanno passività a lungo termine, possono permettersi di beneficiare dei rendimenti generalmente più elevati offerti dalle azioni e dagli investimenti a lunga scadenza. Tuttavia viene riconosciuto che le azioni comportano un rischio più elevato delle obbligazioni e, in modo particolare, dei titoli di Slato, e che il rischio è più elevato per le obbligazioni a lungo termine che per le obbligazioni a breve termine \ 25. È chiaro che sarebbe imprudente limitarsi a puntare a tassi di rendimento elevati, senza preoccuparsi del rischio assunto. Molte delle regolamentazioni nazionali sono fondate su controlli prudenziali volti a ridurre i rischi ai quali i fondi sono esposti. 26. I fautori delle moderne tecniche di gestione del rischio sostengono che queste consentono ai gestori di limitare i rischi connessi agli investimenti in attività più volatili che sono poi quelle che offrono tassi di rendimento superiori. Tali tecniche sono destinate a beneficiare del rendimento derivante dal premio di rischio sulle azioni evitando l'esposizione ad una volatilità eccessiva. E preferibile basare la valutazione dei rischi e la ripartizione degli investimenti su una visione globale del rapporto attività/passività anziché limitarsi alle sole attività. Ad esempio, al fine di evitare gli effetti di un calo delle quotazioni o di un rialzo dei tassi di interesse all'ultimo minuto, i fondi tendono a rendere le loro attività sempre più liquide quanto più si avvicina la data di scadenza delle passività. Fondi pensione diversi (ad es. regimi giovani - con molti contributi rispetto alle prestazioni - e regimi più vecchi - con molte prestazioni rispetto ai contributi) dovrebbero verosimilmente adottare strategie di investimento diverse, in quanto diversa è la loro struttura di attività e passività. In tal modo essi potrebbero massimizzare il loro rendimento aumentando il meno possibile i rischi. 27. In sostanza la gestione attività/passività (GAP) tende a concentrare nel portafoglio attività a lungo termine, con rendimento generalmente più elevato, e a compensare l'aumento del rischio combinando attività i cui rendimenti non sono perfettamente correlati (diversificazione). Pertanto, una attività a rendimento elevato, ma anche a rischio elevato (in altri termini un'attività volatile), può essere compensata da un'altra attività a rendimento e a rischio elevati se tali rischi non sono correlati positivamente. 28. Si argomenta che la diversificazione degli investimenti è di fatto un'impostazione prudente, in quanto un'eccessiva concentrazione degli investimenti in un'attività qualunque può accrescere il rischio e ridurre il rendimento. Persino i titoli di Stato possono oscillare per effetto delle variazioni dei tassi di interesse e delle previsioni in materia di inflazione. Di conseguenza la presenza eccessiva nell'ambito di un portafoglio di attività quali i titoli di Stato, considerati come "sicuri", può di fatto comportare rischi maggiori rispetto a quelli di un portafoglio diversificato, senza 12 17. Investendo le loro attività in una varietà di tuttavia offrire un rendimento superiore mercati non perfettamente correlati, i gestori si doteranno di una gamma di investimenti diversificati, riducendo pertanto il rischio potenziale derivante da una presenza eccessiva di attività in una medesima valuta. Un osservatore giunge alla conclusione seguente: "Le restrizioni che limitano arbitrariamente gli investimenti per tipo di attività, per paese o per valuta sono contrari al principio di prudenza in quanto limitano pesantemente la diversificazione dei rischi. Tali restrizioni costringono i fondi pensione a sopportare rischi più gravosi, sacrificando il rendimento, e a condurre politiche di investimento che nel lungo termine ledono gli interessi dei loro membri"18. 29. Questa impostazione della gestione delle attività e delle passività costituisce il principio di base della gestione e della vigilanza secondo la regola del "buon padre di famiglia" che viene applicata in taluni Stati membri. La solidità finanziaria dei fondi pensione o delle imprese di assicurazione vita viene valutata sulla base della congruenza tra attività finanziarie e passività lungo l'arco di vita previsto per il regime, tenendo conto di elementi rilevanti quali il tipo, le dimensioni, lo sviluppo ed il tasso di capitalizzazione del regime, nonché del volume e della natura delle passività del fondo. In sede di applicazione di questi principi di gestione delle attività e delle passività, i gestori del fondo dovranno anche rispettare eventuali orientamenti imposti ad esempio dagli amministratori fiduciari o dal comitato di amministrazione. Questa tecnica di vigilanza non è per nulla lassista. Al contrario, essa obbliga le autorità a vigilare affinché i gestori, da un Iato, e l'amministratore fiduciario /custode/depositario, dall'altro, svolgano il loro ruolo in modo tale da garantire i diritti dei membri. 30. Qualora si adottasse un approccio qualitativo in ordine all'investimento delle attività dei fondi pensione, il ruolo delle autorità di vigilanza dovrebbe essere più dinamico. I parametri quantitativi sarebbero assai meno importanti. Per esaminare la solidità finanziaria di un fondo, le autorità di vigilanza analizzerebbero separatamente le sue passività di breve e di lungo termine nonché i suoi investimenti, il tasso di capitalizzazione in relazione alle passività e la necessità di una congruenza tra la struttura particolare delle passività e la struttura delle attività grazie ad un giusto approccio di gestione delle attività e delle passività. F. In che modo i mercati europei dei capitali potrebbero assorbire la crescita futura degli investimenti dei fondi pensione e delle imprese di assicurazione vita dell'Unione europea? 31. Lo sviluppo nell'Unione di regimi integrativi finanziati tramite capitalizzazione accrescerà il volume delle attività finanziarie da investire. Tale crescita sarà considerevole, ma progressiva. Questa sezione esamina i vantaggi che la creazione di un mercato unico potrebbe avere in termini di aumento della liquidità e di riduzione dei costi dei fondi pensione. Esamina inoltre le modifiche strutturali dei mercati dei capitali dell'Unione europea che potrebbero derivare dall'aumento degli investimenti dei fondi pensione. 13 32. Difficilmente l'offerta di titoli di Stato potrà uguagliare l'aumento delle attività finanziarie dei fondi pensione. Gli altri strumenti di investimento sono principalmente le azioni e le obbligazioni emesse dalle imprese. Tali valori mobiliari sono destinati a svolgere in futuro un ruolo più importante sui mercati europei dei capitali. Nel mercato statunitense la capitalizzazione è molto più consistente in termini di PIL (USA: 68%; UE: 32%) (cfr. tabella Vili) e l'aumento nel tempo delle attività dei fondi pensione è stato ben assorbito dai mercati dei capitali, la qual cosa ha consentito l'erogazione di pensioni adeguate. I fondi pensione dell'UE dovranno quindi trovare nuove possibilità di investimento ed è probabile che molti di essi si indirizzino gradualmente verso le azioni di aziende private. La privatizzazione delle imprese pubbliche potrà foraggiare soltanto una parte relativamente ridotta di tale mercato. Anche l'EASDAQ e i mercati borsistici riservati alle azioni delle piccole imprese in taluni Stati membri potrebbero servire come complemento alle emissioni tradizionali di azioni ed assorbire gli investimenti dei fondi pensione e delle imprese di assicurazione vita. Nuove emissioni di titoli di capitale potrebbero inoltre essere effettuate da aziende dell'Unione europea e sostituire le fonti tradizionali di finanziamento delle imprese europee. Un altro settore del mercato dell'UE che potrebbe svilupparsi quale alternativa, in determinati casi, a quello delle azioni, è quello delle obbligazioni emesse dalle imprese. Tale mercato è sottosviluppato rispetto al suo omologo americano, che è di oltre 7 volte più grande. Se l'esperienza americana può essere trasposta all'UE, ci si può attendere una crescita considerevole del mercato europeo delle obbligazioni di emittenti privati. 33. I mercati dei capitali si attrezzeranno per assorbire tali fondi. Parte di questi ultimi potrebbero essere investiti al di fuori dell'UE, ma le normali prassi di gestione delle attività, ispirate a criteri prudenziali generali (cfr. capitolo III), faranno sì che la maggior parte di questi fondi rimarranno all'interno dell'UE. Tuttavia, se tenuti separati, i mercati dei capitali degli Stati membri non potranno offrire la necessaria liquidità e non saranno in grado di assorbire con successo tali fondi. Pertanto, ogni barriera ai flussi di capitali non giustificala da obiettive ragioni prudenziali verrà a ridurre l'efficacia di questo processo. La direttiva relativa ai servizi d'investimento ha già rimosso molti ostacoli che impedivano il funzionamento dei mercati dei capitali dell'UE. La terza fase dell'Unione economica e monetaria faciliterà ulteriormente tale evoluzione, sopprimendo i rischi di cambio cui sono esposti gli investimenti in valori mobiliari denominati in unità monetarie degli Stati membri partecipanti. L'introduzione della moneta unica, inoltre, riducendo altri ostacoli quali i costi di transazione e i ritardi nell'esecuzione delle decisioni di investimento, contribuirà ad incrementare gli investimenti stessi. Il capitolo III esamina le regole prudenziali, in vigore negli Stati membri, che costituiscono un impedimento alla libera circolazione dei capitali e chiede se siano obiettivamente giustificate. 34. La concorrenza tra istituzioni finanziarie e centri finanziari dell'UE, congiunta all'aumento delle risorse finanziarie disponibili, migliorerà il funzionamento del mercato dei capitali dell'UE grazie a costi ridotti e ad una maggiore liquidità. Tali 14 effetti saranno rafforzati dall'instaurazione dell'UEM, che offrirà la possibilità di un ulteriore potenziamento del mercato dei capitali su scala comunitaria. Domanda: La Commissione è interessata a ricevere osservazioni in merito all'analisi esposta nel presente capitolo. 15 Capitolo HI: Disposizioni Prudenziali 1 Adeguate al Mercato Unico A. Ruolo della vigilanza nel caso dei fondi pensione, dei fondi assicurazione vita e dei gestori di fondi 35. Non esiste alcun dubbio sul fatto che i fondi pensione e i fondi assicurazione del ramo vita, così come i gestori di tali fondi, debbano essere assoggettati a vigilanza prudenziale. Occorre infatti tutelare i consumatori (cioè i futuri pensionali) in un settore che essi conoscono poco. Compito della vigilanza è assicurarsi che i gestori dei fondi eseguano i loro compiti fiduciari in maniera corretta. 11 quadro normativo che disciplina i fondi pensione varia sensibilmente da uno Stato membro all'altro: in alcuni, i fondi pensione sono soggetti ad una normativa specifica, in altri sono disciplinati da disposizioni analoghe a quelle che si applicano alle imprese di assicurazione del ramo vita. In tal caso esse devono rispettare gli stessi requisiti minimi in materia di solvibilità, le medesime disposizioni in materia di riserve tecniche e le stesse restrizioni in materia di investimenti applicabili alle imprese di assicurazione del ramo vita. 36. Sebbene le normative nazionali siano diverse, le politiche seguite sono, in ogni caso, legate da un filo comune: • I fondi pensione devono aver ricevuto l'autorizzazione o l'approvazione di un'autorità competente. • L'autorizzazione e l'approvazione possono dipendere dal rispetto di taluni criteri, l'approvazione dei gestori dei fondi pensione e dei quali depositari/custodi/ amministratori fiduciari delle attività del fondo, o da altri criteri, quali la forma giuridica del fondo. l'idoneità e • • Obbligo di vigilanza prudenziale sul fondo, incluso l'obbligo di un'informativa continua, e poteri di intervento da parte dell'autorità di vigilanza. Disposizioni prudenziali minime circa le modalità di investimento dei contributi degli affiliati, in particolare l'obbligo di investire in base a criteri di prudenza. Domanda: Le parli interessate concordano sul fatto che questi punti costituiscono una base adeguata per un 'eventuale regolamentazione? B. Effetti di una eccessiva regolamentazione sugli investimenti dei fondi pensione del secondo pilastro 37. Non esistono disposizioni specifiche di armonizzazione a livello di Unione europea per quanto riguarda gli investimenti realizzati dai fondi pensione al di là del principio e delle disposizioni di carattere generale connesse alla libera circolazione dei capitali. Tali ultimi mirano a garantire a tutti gli investitori, e quindi anche ai regimi pensionistici, la libertà di investire ovunque essi desiderino nell'ambito del 22 l'imposizione di restrizioni agli territorio dell'Unione europea. Il trattato consente investimenti per motivi di carattere prudenziale. Gli Stati membri non possono utilizzare questa deroga alla libera circolazione dei capitali quale strumento di discriminazione nei confronti di attività estere né per introdurre, per altri fini, 16 restrizioni dissimulate che non abbiano fini prudenziali. Il trattato vieta23, inoltre, qualsiasi misura, che non sia giustificata da motivi di carattere prudenziale, che offra alle amministrazioni statali, agli enti regionali, locali o altri enti pubblici un 'accesso privilegiato' alle fondi pensione, mediante l'imposizione di requisiti minimi in materia di investimenti. La Commissione sta attualmente considerando la possibilità di intervenire nei confronti di quegli Stati membri che, per motivi di carattere non prudenziale, attuino delle discriminazioni nei confronti degli investimenti in attività estere. finanziarie, istituzioni inclusi i 38. Molti Stati membri applicano disposizioni restrittive che fissano la quota massima che un fondo può investire in un determinato tipo di attività o di valuta (cfr. tabella IX). Ne è un esempio la Germania che ha fissato i seguenti massimali di investimento: 30% in azioni, di cui al massimo il 6% in azioni non dell'Unione europea, 25% in beni immobili nell'Unione europea, 6% in obbligazioni non dell'Unione europea, 20% per le attività estere nel loro complesso e 10% per impongono F autoinvestimento. I fondi pensione di quegli Stati membri che restrizioni quantitative di questo tipo tendono ad investire un'elevata percentuale delle loro attività in titoli di Stato. 39. Le disposizioni degli Stati membri in materia di vigilanza potrebbero finire per frustrare il mercato unico e le potenzialità di investimento da esso create. La Commissione è convinta infatti che in molti casi tali disposizioni vadano al di là di quanto oggettivamente necessario ai lini di una adeguala vigilanza prudenziale. Vi sono invece altre disposizioni e tecniche di carattere prudenziale che sono al tempo stesso compatibili con il mercato unico e in grado di mantenere un livello di vigilanza prudenziale equivalente. Sono soprattutto le disposizioni prudenziali in materia di portafoglio di investimento che possono indurre i fondi pensione e assicurativi del ramo vita ad investire una elevata percentuale delle loro attività in titoli di Stato nazionali. Nonostante ciò, in numerosi Stati membri, gli investimenti dei fondi pensione in determinate attività continuano a rimanere inferiori alle percentuali prescritte. Ne è un esempio la Germania dove i fondi pensione investono solo il 6% in attività estere (contro un massimale autorizzato del 20%) e l ' l l% in azioni (contro un massimale autorizzato del 30%). restrizioni Domanda: La Commissione vorrebbe sapere fino a che punto quantitative condizionino effettivamente fondi pensione, soprattutto in quegli Stali membri ove gli investimenti in azioni rimangono comunque inferiori ai massimali autorizzati. la strategia di investimento dei le E giusto ritenere che l "impatto di tali restrizioni sulla politica di investimento sia destinato ad aumentare di fronte alla prevista espansione dei fondi investibili e alla diminuita offerta di titoli di Slato in grado dì assorbire tali investimenti? 40. La Commissione ha presentato in passato per ben due volte un'interpretazione specifica delle disposizioni del trattato applicabili ai fondi pensione: in un primo caso in un progetto di direttiva - che è stato successivamente ritirato in quanto gli emendamenti proposti dagli Stati membri, anziché liberalizzare il settore avrebbero sortito l'effetto opposto di legittimare le restrizioni applicabili ai fondi pensione - e, che è stata recentemente annullata in un secondo tempo, in una comunicazione 17 27 dalla Corte di giustizia agli Stati membri, tramite della comunicazione, nuovi obblighi vincolanti. la quale ha ritenuto che la Commissione volesse imporre La Commissione ritiene che gli obiettivi fissati nella direttiva che è stata in seguito ritirata e nella comunicazione meritino di essere perseguiti in un'ottica tanto più ampia, quanto più si diffonde la consapevolezza dell'esigenza di una riforma del sistema pensionistico atta a garantirne la sostenibilità. Gli obiettivi di una tale politica sono sintetizzabili come segue: - libertà per i gestori di fondi che abbiano ricevuto l'autorizzazione in base alla direttiva sui servizi d'investimento, alla seconda direttiva bancaria o alla terza • 28 - direttiva di assicurazione vita di fornire i loro servizi in tutto il territorio dell'Unione europea; libertà per i fondi pensione di investire le loro attività in base al principio del "buon padre di famiglia"; libertà di diversificare le attività, investendo anche in valute diverse da quelle in cui sono denominati gli impegni; eliminazione di tutti gli obblighi non giustificati da ragioni di carattere prudenziale che impongono ai fondi pensione di investire o di astenersi dall'investire in particolari tipi di attività o di localizzare le loro attività in uno specifico Stato membro. Tutte le eventuali imposte per molivi di carattere prudenziale devono essere restrizioni 2') proporzionate agli obiettivi legittimamente perseguibili. 41. È improbabile che l'eliminazione delle restrizioni attualmente esistenti dia il via ad un massiccio ricorso a forme alternative di gestione dei fondi. Ci vorrà del tempo prima che i gestori di fondi modifichino la loro strategia di investimento; esistono inoltre chiari segnali che indicano il persistere di discriminazioni a favore del paese di origine, mentre continua ad essere valida la vecchia predilezione prudenziale per il mantenimento della maggior parte delle attività nella stessa valuta degli impegni. Ne deriva che, nonostante l'assenza di restrizioni agli investimenti in azioni estere, la proporzione di tali investimenti rimane ferma al 25-30% persino in quegli Stati membri in cui sono in vigore i regimi di investimento più liberali. Se si considera poi che molto spesso i gestori dei fondi non sfruttano a pieno la libertà di investimento di cui godono, si può escludere che una corsa agli investimenti in azioni sia imminente. Domanda: Le parli interessate concordano sul fatto che le disposizioni in materia di vigilanza a livello di UE appena descritte potrebbero garantire un adeguato livello di sicurezza prudenziale pur dischiudendo la possibilità di una maggiore redditività nel quadro di un vero mercato unico dei fondi pensione? C. Disposizioni concernenti gli investimenti delle imprese di assicurazione del ramo vita del terzo pilastro 42. A differenza dei regimi del secondo pilastro, per i quali non esiste alcuna specifica forma di armonizzazione, i regimi assicurativi del ramo vita del terzo pilastro sono 30 soggetti ad armonizzazione nel quadro delle disposizioni del mercato unico. Le imprese di assicurazione del ramo vita che abbiano ricevuto l'autorizzazione e che siano soggette a vigilanza in uno Stalo membro fruiscono del passaporto europeo e possono vendere i loro prodotti in altri Slati membri. In questo modo vengono 18 garantite condizioni eque di concorrenza per tutte le imprese di assicurazione degli Stati membri, tutelando al contempo i consumatori. 43. Nella tabella X sono riportate le disposizioni dell'Unione europea applicabili agli investimenti realizzati dalle imprese di assicurazione del ramo vita. Gli elementi più significativi sono i seguenti: - gli investimenti devono essere realizzati in base a criteri di prudenza; - gli Stati membri non possono obbligare le imprese di assicurazioni ad investire in categorie specifiche di attività, e - gli Stati membri non possono obbligare un'impresa di assicurazione a detenere più dell'80% delle sue attività nella stessa valuta in cui sono denominati i relativi impegni. Una minoranza di Stati membri adotta un approccio flessibile nei confronti della vigilanza e, di conseguenza, le imprese di assicurazione di tali paesi detengono un'elevata proporzione delle loro attività in titoli di capitale, anche esteri. La maggior parte degli Stati membri adotta invece modalità di vigilanza di tipo quantitativo simili a quelle dei fondi pensione del secondo pilastro (cfr. tabella XI). Di conseguenza, in questi Stati membri la maggior parte delle imprese di assicurazione investe la maggior parte delle attività in titoli nazionali a reddito fisso (Germania 75%, Spagna 55%, Francia 68% e Italia 70%), nonostante le disposizioni consentano percentuali di investimento in azioni e attività estere (per esempio azioni o obbligazioni) ben maggiori. Domanda: La Commissione vorrebbe sapere fino a che punto le disposizioni nazionali degli Stati membri che impongono limiti quantitativi di fatto limitino, o rischino di limitare in futuro, la strategia d'investimento dei fondi assicurativi del ramo vita. La Commissione domanda inoltre se sia opportuno modificare i limiti quantitativi imposti dagli Stati membri sulla falsariga di quanto illustrato nella sezione B per i regimi del secondo pilastro. D. Regole identiche a livello di Unione europea per i regimi del secondo e del terzo pilastro? 44. Il presente Libro verde si è soffermato sulle disposizioni prudenziali relative agli investimenti realizzati dai fondi pensione e dai fondi assicurativi del ramo vita (lato attività dello stato patrimoniale). Occorre a questo punto chiedersi se i fondi pensione debbano essere tenuti a rispettare, a livello di impegni dello stato patrimoniale, disposizioni simili a quelle in vigore per le assicurazioni del ramo vita, stabilendo soprattutto se occorra armonizzare le riserve tecniche e il margine di 32. Questo vale soprattutto nel caso in cui essi siano solvibilità del 4% dei fondi propri in diretta concorrenza, particolarmente nel caso in cui i datori di lavoro si avvalgono di imprese di assicurazioni del ramo vita per offrire regimi pensionistici professionali (secondo pilastro) sotto forma di "regimi collettivi" soggetti alle disposizioni 33 armonizzate dei regimi del terzo pilastro A tal specifico riguardo, l'organizzazione che riunisce le imprese di assicurazioni europee (Comité Européen des Assurances - CEA) sostiene che i regimi (cfr. tabella XII). 19 pensionistici rientranti nel secondo pilastro dovrebbero essere tenuti a rispettare disposizioni prudenziali equivalenti, sia quando sono gestiti da un fondo pensione, sia quando sono gestiti da un'impresa di assicurazioni del ramo vita. Secondo la Commissione vi sono quattro possibilità: - Opzione I: sottoporre i regimi del secondo pilastro alle disposizioni attualmente applicate ai regimi vita collettivi; - Opzione II: allineare le disposizioni sul coefficiente di solvibilità attualmente applicate ai regimi vita collettivi sul quadro attualmente applicato ai fondi del secondo pilastro; - Opzione III: definire nuove norme comuni a livello di UE sia per i regimi del secondo pilastro che per le assicurazioni vita collettive. La Commissione sarebbe interessata a proposte concrete al riguardo; - Opzione IV: accettare le differenze attualmente esistenti in quanto di fatto non comportano sensibili distorsioni della concorrenza. Domanda: La Commissione, prima di prendere una decisione, vorrebbe conoscere il parere delle parli interessale. E. Gestori di fondi 45. I gestori di fondi autorizzati possono già vendere liberamente servizi di investimento in tutta l'Unione europea sulla base del Trattato e dei criteri armonizzati. Possono anche offrire i loro servizi di gestione di fondi pensione in altri Stati membri. Eventuali restrizioni a tale libertà possono pregiudicare un eventuale miglioramento della redditività di tali investimenti e violano le disposizioni del Trattato relative alla 35 libera prestazione dei servizi di gestione degli investimenti nel mercato unico. 46. Una gestione efficiente di un portafoglio pensioni richiede una strategia d'investimento diversificata, sovente con il ricorso ad una consulenza specializzata esterna. I regimi pensionistici devono potersi avvalere dei servizi di consulenza e di gestione più adeguati che, mollo spesso, sono quelli di un gestore di un altro Stato membro. Il gestore di fondi di un altro Stato membro può infatti essere a conoscenza di altre opportunità di investimento non nazionali, sia nell'Unione europea che al di fuori di essa. Nessun ostacolo deve impedire al regime pensionistico di avvalersi di tali servizi. La Commissione ritiene, inoltre, che l'intensificarsi della concorrenza in tale settore potrebbe portare ad una riduzione delle commissioni di gestione richieste e ad una gestione più efficiente dei fondi stessi. Un risparmio annuale o un miglioramento in termini di efficienza di un solo punto percentuale all'anno rappresenta un enorme guadagno nell'arco della vita lavorativa di un lavoratore. Domanda: La Commissione invita le parti ad esprimersi su tale punto e domanda altresì se esistono, allo stato attuale, degli ostacoli tali da costituire delle reali barriere alla prestazione di servizi transfrontalieri da parte dei gestori di fondi pensione. 20 i F. Prospettive future 47. Il presente Libro verde ha evidenziato i vantaggi che potrebbero derivare da un'eventuale modifica delle disposizioni che attualmente disciplinano la vigilanza prudenziale sui fondi pensione e sui fondi assicurativi del ramo vita. Una volta decisi tali cambiamenti, il passo immediatamente successivo sarà la definizione degli strumenti più validi per realizzarli. Esistono varie possibilità. Opzione 1: Affidarsi all'introduzione dell'euro. Questa opzione ridurrebbe l'impatto dei requisiti di congruenza valutaria per gli Stali membri partecipanti. Tutte le attività degli Stati membri partecipanti risulterebbero automaticamente in una valuta congruente. Un'impostazione di questo tipo non richiederebbe ulteriori interventi legislativi o attuativi da parte della Commissione. Tuttavia, questa soluzione non risolverebbe il problema di eventuali disposizioni quantitative che limitassero, senza alcuna reale giustificazione, gli investimenti realizzabili in taluni tipi di attività (p. es. in titoli di capitale) obbligando di fatto gli investitori ad acquistare titoli di Slato. Non contribuirebbe inoltre a risolvere il problema dei fondi situati in Stati membri non partecipanti all'euro in cui siano in vigore requisiti di congruenza valutaria o limiti quantitativi. Questa opzione potrebbe in ogni caso essere integrata con la seconda opzione. Parallelamente all'introduzione dell'euro, gli Stati membri potrebbero procedere ad una modifica unilaterale delle rispettive normative nazionali per consentire una più efficiente gestione dei fondi pensione. Queste modifiche sarebbero ovviamente di competenza degli Stati membri e la loro portata dipenderebbe da quello che gli Stati membri riterranno adeguato alle loro specifiche condizioni nazionali. Opzione 2: Applicare le attuali libertà del trattato. Questa opzione si baserebbe essenzialmente sugli obblighi creati dalle disposizioni dei trattato relative alla libera circolazione dei capitali e alla libera prestazione dei servizi. La Commissione potrebbe fornire indicazioni su come interpretare queste libertà fondamentali in relazione agli investimenti dei fondi pensione e delie imprese assicurative ed alla prestazione di servizi da parte dei gestori di fondi. La Commissione sarebbe quindi chiamata ad esaminare le disposizioni generali e le decisioni relative ai singoli casi adottate in ciascuno Stalo membro al line di stabilire se esse siano effettivamente giustificate da motivi di carattere prudenziale. Nel caso in cui le decisioni o le norme adottate risultassero ingiustificate, la Commissione sarebbe obbligata ad avviare le procedure di infrazione previste dal trattato. Con il passare del tempo, si svilupperebbe una giurisprudenza che darebbe un'interpretazione pratica delle disposizioni del trattato. Un'impostazione di questo tipo presenta tuttavia alcuni svantaggi: - l'applicazione pratica dei principi giuridici di base diventerebbe chiara solo dopo un certo periodo di tempo; - potrebbe venire a crearsi una situazione di incertezza giuridica in quanto, grazie alla giurisprudenza, sarebbe possibile individuare chiaramente i casi di abuso più evidenti, mentre permarrebbero molte difficoltà quanto ai casi più marginali dove limitazioni prudenziali risulta molto più difficile giustificate e non giustificate; il confine stabilire fra 21 - vi è un rischio di eccessiva rigidità delle interpretazioni derivanti da pronuncie in contradittorio. Queste giurisprudenziali fondate sui singoli casi portati potrebbero infatti non consentire quella llessibilità ed evolulività che sono invece necessarie in un mondo così tecnico ed in rapida evoluzione quale quello della vigilanza finanziaria. Opzione 3: Adozione di una direttiva. In alternativa sarebbe possibile procedere sulla strada dell'armonizzazione mediante l'adozione di una direttiva che definisca i principi fondamentali. In questo modo l'interpretazione delle disposizioni del trattato applicabili ad un settore tecnico, come quello finanziario, verrebbe elaborata congiuntamente da tutte le parli. La direttiva potrebbe prevedere dei meccanismi di cooperazione fra la Commissione e le autorità nazionali di vigilanza al fine di interpretare, e aggiornare in base all'evolversi delle circostanze, l'applicazione pratica delle libertà di base previste dal Trattato a fini di vigilanza dei fondi pensione e dei fondi assicurativi del ramo vita. Nel quadro di questa procedura di in materia di interpretazione e di cooperazione, la pubblicazione di pareri applicazione delle direttive garantirebbe trasparenza e certezza. Già in passato si è cercato, purtroppo senza successo, di operare in questa direzione. È difficile ottenere, in questo campo, il consenso dei vari Stati membri intorno ad un'eventuale legislazione comunitaria; è comunque possibile che il maggior interesse suscitato oggi dai i regimi integrativi a capitalizzazione possa far emergere un maggiore consenso su tale punto. Domanda: La Commissione invita le parti ad esprimersi su questo punto. 22 Capitolo IV: Facilitare la Libera Circolazione dei Lavoratori A. Considerazioni generali 48. L'articolo 51 del trattato sull'Unione europea prevede, in materia di sicurezza sociale, l'adozione di misure legislative atte ad eliminare tutti gli ostacoli che impediscono l'effettiva libera circolazione dei lavoratori. In virtù di detto articolo ', la Comunità ha già adottato disposizioni normative volte ad eliminare gli ostacoli alla mobilità transfrontaliera dei lavoratori per quanto concerne il settore delle pensioni obbligatorie (regolamento n. 1408/71 e 574/7237). Tali disposizioni non si applicano ai regimi pensionistici integrativi. Con sempre maggior frequenza lavoratori qualificati ed altamente qualificati si avvalgono del diritto alla libera circolazione. Per tale categoria di persone, la previdenza integrativa rappresenta un componente sostanziale della loro protezione sociale. B. Ostacoli alla libera circolazione delle persone relativi alle pensioni integrative 49. Con una comunicazione pubblicata ne! luglio 1991 , la Commissione diede avvio ad una discussione a livello comunitario sul ruolo dei regimi pensionistici integrativi e sulle loro conseguenze sulla libera circolazione. A seguito di tale comunicazione i servizi della Commissione hanno esaminato in diverse occasioni, di concerto con i rappresentanti degli Stati membri, delle parti sociali e dei fondi pensione, varie possibilità al fine di rimuovere, nel settore delle pensioni integrative, gli ostacoli alla mobilità transfrontaliera dei lavoratori dipendenti ed autonomi nell'Unione europea. Tenuto conto della particolare natura di molti sistemi di previdenza sociale e della loro estrema diversità a livello nazionale per quanto attiene alla loro origine, al campo di applicazione professionale e materiale, nonché alle forme giuridiche e tecniche, l'attuale sistema di coordinamento istituito per i regimi obbligatori non sembra essere lo strumento più idoneo ad affrontare tali problemi. E necessario adottare un'impostazione più flessibile. 50. Nel febbraio 1996 la Commissione ha richiesto il parere di un Gruppo ad alto livello sulla libera circolazione delle persone, presieduto dalla signora Veil, in relazione, tra l'altro, alle misure da intraprendersi al fine di eliminare gli ostacoli alla libertà di movimento dei lavoratori tipici del settore della previdenza integrativa. Nella propria relazione finalizzata nel novembre 1996, detto gruppo si è espresso per la necessità di un'azione legislativa a livello comunitario, limitata, per lo meno nella fase iniziale, ai tre elementi di seguito elencati. a) Mantenimento dei diritti acquisiti per i contribuenti che cessano l'adesione attiva ad un regime pensionistico integrativo a seguito di un trasferimento per motivi di lavoro da uno Stato membro all'altro, perlomeno nella stessa misura garantita a 23 chi cessa di effettuare versamenti ma rimane sul territorio dello Stato membro in questione. Questo punto specifico si ispira ad un principio fondamentale del diritto comunitario, ossia al principio della "parità di trattamento". Ciò significa che un lavoratore che cessa la contribuzione integrativa in uno Stato membro per svolgere attività lavorativa dipendente in un altro Stato membro non dovrebbe perdere i diritti che ha già acquisito nell'ambito del primo regime pensionistico e che avrebbe conservalo se avesse cambiato datore di lavoro senza trasferirsi in un altro Stato membro. b) Pagamenti transfrontalieri: gli Stali membri dovrebbero garantire l'applicazione di un altro principio fondamentale del trattato (la libera circolazione dei capitali e dei pagamenti) adottando misure idonee affinché vengano pagate in altri Stati membri tutte le prestazioni spettanti in virtù del regime di pensione integrativa. e) Misure che consentono ai lavoratori temporaneamente distaccati dal datore di lavoro in un altro Stato membro di continuare a versare contributi al sistema pensionistico integrativo del paese in cui hanno precedentemente lavorato. A tal tutti gli ostacoli all'adesione a regimi fine dovrebbero essere eliminali pensionistici transfrontal ieri. Come primo passo da compiere nell'affrontare gli ostacoli alla libera circolazione esistenti nel settore dei fondi pensione, la Commissione intende presentare quanto prima una proposta di direttiva concernente gli aspetti evidenziati dalla relazione del Gruppo ad alto livello. Tale proposta è già stata annunciata nella comunicazione della Commissione sul miglioramento della protezione sociale nell'Unione europea. 51. La Commissione sta anche considerando l'utilità di istituire un Forum comunitario sulle pensioni, cosi come proposto dal Gruppo ad alto livello. Tale Forum, che sarebbe costituito da rappresentanti degli Stati membri, delle parti sociali e dei fondi pensione, avrebbe l'incarico di esaminare le possibilità di soluzione dei problemi concernenti la mobilità che tuttora esistono nel contesto dei regimi pensionistici professionali. Ad esempio, rappresentando i diversi gruppi di interesse, esso potrebbe apportare un utile contributo alla soluzione dei problemi di non riconoscimento dei regimi pensionistici tra gli Stati membri. In generale, avrebbe la funzione di consigliare la Commissione sull'adozione delle misure più idonee per superare i rimanenti ostacoli alla libera circolazione. 52. Come sopra indicato, rimangono tuttavia ostacoli ulteriori alla libera circolazione, rispetto a quelli che saranno trattati nella proposta di direttiva di cui sopra. I problemi individuati possono essere sintetizzati come segue: • la complessità delle condizioni da soddisfare per acquisire il diritto ad una pensione integrativa, tra cui lunghi periodi contributivi; • difficoltà connesse alla trasferibilità da uno Stato membro all'altro dei diritti pensionistici acquisiti; • difficoltà fiscali connesse all'acquisizione di diritti pensionistici in più di uno Stato membro; 24 • specifica penalizzazione derivante dal cambiamento di regime pensionistico per il lavoratore, diverso dal lavoratore distaccalo, che si trasferisce temporaneamente per svolgere attività lavorativa subordinata in uno Slato membro diverso da quello in cui ha cumulato i diritti pensionistici. 53. Requisiti per l'acquisizione definitiva dei diritti I diritti maturati si ritengono acquisiti spesso solo dopo diversi anni di lavoro dipendente prestato presso una impresa (dieci anni secondo la legge tedesca) ed a volte soltanto al raggiungimento dell'età pensionabile. Qualsiasi cambiamento di posto di lavoro prima di aver acquisito un diritto ai lini pensionistici implica che per tale periodo contributivo non verrà erogata alcuna pensione di anzianità. Vi sono tuttavia alcuni regimi pensionistici che coprono tutti i dipendenti di una dato settore industriale (ad esempio il settore edile): in questo caso il cambiamento di posto di lavoro all'interno dello stesso settore e sul territorio dello stesso paese non viene penalizzato dalla perdita dei diritti pensionistici. Anche in tali casi, tuttavia, il trasferimento oltre confine per motivi di lavoro comporta l'adesione ad un nuovo regime pensionistico. Ciò può essere pertanto considerato un ostacolo alla mobilità transfrontaliera della manodopera. 54. Quanto sopra è dovuto al fatto che la lunghezza dei periodi di contribuzione richiesti per l'acquisizione dei diritti si ripercuote negativamente sulla libera circolazione; infatti, il lavoratore esita ad abbandonare il suo precedente datore di lavoro per timore di perdere i diritti maturati o perché è riluttante a trasferirsi in uno Stato membro nel quale è obbligatorio maturare un prolungato periodo di anzianità e l'acquisizione del diritto alla pensione richiederebbe troppo tempo. Ad esempio, un lavoratore italiano o spagnolo che emigra in Germania potrebbe dover rimanere dieci anni presso lo stesso datore di lavoro al fine di maturare il diritto alla pensione nell'ambito del regime pensionistico tedesco. 55. Difficoltà relative alla trasferibilità da uno Stato membro all'altro dei diritti pensionistici maturati, compresa la mancanza di un meccanismo concordato per il riconoscimento dei fondi pensione. Per quanto riguarda la questione della trasferibilità, esistono attualmente ostacoli al trasferimento dei diritti acquisiti ad un sistema pensionistico di un altro Stato membro diverso da quello nel quale i contributi sono stati versati. Tali ostacoli possono prendere la forma di leggi o di disposizioni attuative dei regimi pensionistici. Nel caso di un lavoratore che, dopo aver acquisito il diritto alla pensione, lascia l'impiego, è necessario stabilire la sorte di un tale diritto. Esistono due possibilità: i diritti possono essere mantenuti nel sistema pensionistico nel quale sono maturati dal quale il lavoratore potrà ricevere una pensione quando deciderà di cessare la propria attività lavorativa; in alternativa, se la natura del regime pensionistico lo consente, egli potrebbe ricevere un capitale di valore equivalente ai diritti che ha cumulato. Tale capitale potrà essere quindi utilizzato per acquistare una rendita differita da una compagnia di assicurazione o essere versato nel nuovo regime pensionistico, sempre che naturalmente quest'ultimo accetti il trasferimento dei contributi. 25 56. Il trasferimento dei diritti sembra rappresentare una soluzione semplice nel caso dei regimi pensionistici basati sul principio della capitalizzazione, ma non è generalmente applicabile agli accantonamenti contabili aziendali e ai sistemi basati sul principio di ripartizione, che non accantonano i versamenti a copertura delle prestazioni pensionistiche future. Molli lavoratori che cambiano lavoro dispongono pertanto di una sola opzione, vale a dire quella di mantenere i loro diritti nel 39 precedente regime pensionistico. In entrambi 1 casi - trasferimento o mantenimento dei contributi - i successivi aumenti salariali non verrebbero presi in considerazione, come invece avverrebbe dopo una carriera ininterrotta presso lo stesso datore di lavoro. Spesso non si tiene conto neppure degli aumenti previsti dei prezzi o della retribuzione media trasferimento. Conseguentemente, chi smette di versare contributi ad un regime pensionistico generalmente non riceve dal fondo pensione quanto gli spetterebbe. calcolo del valore del fini del ai Il computo degli importi trasferibili che penalizza chi lascia il regime pensionistico ed una inadeguata tutela dei diritti "quiescenti" rappresentano seri ostacoli alla mobilità del lavoro. 57. Difficoltà fiscali collegale ali 'acquisizione dei diritti pensionistici in più di uno Stato membro. Benché le imposte dirette rientrino in larga misura nella competenza degli Stati membri, l'esercizio da parte degli stessi di tale competenza non può prescindere dal rispetto del diritto comunitario. A tale proposito giova osservare che l'articolo 48 del trattato CE sancisce non solo l'abolizione di qualsiasi discriminazione basata sulla nazionalità, ma anche l'eliminazione di qualsiasi misura nazionale suscettibile di impedire o rendere meno agevole l'esercizio, da parte dei cittadini europei, delle libertà fondamentali garantite dal trattato. Gli aspetti fiscali sono trattati, più in generale, nel capitolo VI. fiscali trasferire lo consente) se desiderano incontrare ostacoli I lavoratori che esercitano il diritto alla libera circolazione all'interno dell'Unione possono la regolamentazione i diritti da loro maturati da un regime a capitalizzazione del paese d'origine ad un regime del paese ospitante. Il trasferimento dal paese d'origine può essere assoggettato ad imposta, il che può tradursi in uno svantaggio fiscale se lo Stato ospitante non esenta il trasferimento in arrivo, ma alla fine le prestazioni erogate sono comunque assoggettate all'imposta sul reddito. Ciò illustra la posizione sfavorevole nella quale possono trovarsi i lavoratori che esercitano il diritto alla libera circolazione rispetto a quelli che trasferiscono i diritti maturati all'interno dello stesso paese. (quando 58. Specifica penalizzazione derivante da un cambiamento di regime pensionistico per il lavoratore che si trasferisca temporaneamente per motivi di lavoro in uno Stato membro diverso da quello in cui ha maturato i diritti alla prestazione pensionistica,. Si possono distinguere due situazioni: • Lavoratori distaccati dai datori di lavoro in un altro Stato per svolgere attività lavorativa dipendente presso la stessa società o una consociata: questa situazione verrà contemplata dalla proposta di direttiva sopra menzionata. 26 Tutti gli altri lavoratori che si trasferiscono per un periodo limitato in un altro Stato membro: anch'essi, come i lavoratori distaccati, sono svantaggiati dal cambio di sistema pensionistico. Ciò costituisce un disincentivo alla libera circolazione dei lavoratori tra Stati membri. C. Ipotesi di azione 59. Una delle questioni sollevate è se sia possibile esaminare soltanto gli ostacoli incontrati con riferimento ai sistemi previdenziali obbligatori, senza considerare i regimi facoltativi. Alcuni sostengono che un'iniziativa volta alla regolamentazione dei regimi integrativi costituirebbe un disincentivo per quei datori di lavoro che, in mancanza di tale regolamentazione, sceglierebbero di istituire un simile regime. Sembra difficile, tuttavia, trattare in modo diverso regimi che, per quanto riguarda il lavoratore, perseguono integrazione della previdenza pensionistica. Escludere i regimi su base facoltativa avrebbe ripercussioni molto diverse a seconda dello Stato membro interessato. il medesimo scopo di 60. Dalle consultazioni effettuate si evince che qualsiasi proposta legislativa a livello comunitario intesa ad accorciare la durata dei periodi minimi per l'acquisizione dei diritti pensionistici sarebbe particolarmente problematica. Tuttavia, la lunghezza dei periodi di contribuzione minimi, quale che sia la sua utilità sotto altri profili, costituisce un ostacolo alla libera circolazione ed è pertanto necessario riflettere su come superare tale ostacolo. Una soluzione possibile consiste nell'adozione, a livello comunitario, di una disciplina che imponga un limite massimo all'anzianità di servizio richiesta per il conseguimento del diritto alla pensione. Si potrebbe anche precisare che nessuno Stato membro può aumentare la durata dei periodi attualmente previsti a tal fine. In alternativa, la Comunità potrebbe non avanzare alcuna proposta legislativa in questo settore, ma limitarsi a promuovere il dibattito a livello europeo tra le parti sociali. 61. Per quanto attiene alla questione della trasferibilità, le discussioni condotte (ino ad oggi con gli Stali membri e le parli sociali portano a sostenere l'esigenza che il trasferimento sia consentito laddove la natura del regime lo consenta (tipicamente, nel caso dei sistemi basati sulla capitalizzazione). Negli altri casi, il mantenimento dei diritti costituirebbe l'unica soluzione. Si potrebbe anche prevedere che l'importo trasferito sia rivalutato in base ad equi criteri attuariali, sia da parte del sistema che trasferisce i contributi del lavoratore sia da quello che li riceve. L'istituzione di un Forum comunitario per le pensioni composto da rappresentanti degli Stati membri, delle parti sociali e dei fondi pensione, come proposto dal Gruppo ad alto livello, potrebbe rivelarsi utile al fine di risolvere i problemi di natura tecnica relativi alla trasferibilità dei diritti pensionistici, quali il trasferimento dei diritti solo verso regimi previdenziali integrativi autorizzati o la definizione dei criteri attuariali per la valutazione dei contributi trasferiti,. 62. Per eliminare gli svantaggi di natura fiscale, si potrebbero sollecitare gli Stati membri ad includere specifiche disposizioni sul trattamento fiscale dei contributi versati, degli importi trasferiti e delle prestazioni ricevute negli accordi bilaterali in materia di doppia imposizione. Benché l'elaborazione di disposizioni specifiche in lungo e complesso, ciò tutti i trattati bilaterali costituirebbe un processo 27 consentirebbe di adattare i singoli accordi alle peculiarità dei sistemi fiscali dei due Stati firmatari. Un tale sistema risulterebbe tuttavia meno trasparente rispetto air imposizione di norme comunitarie, le quali, ad ogni modo, potrebbero richiedere un difficile processo di negoziazione. 63. La proposta di direttiva sopra menzionata conterrà in linea di massima misure volte a consentire ai lavoratori distaccati temporaneamente dai loro datori di lavoro in un altro Stato membro di continuare a rimanere affiliati al regime integrativo dello Stato in cui hanno lavorato precedentemente. La stessa possibilità di contribuzione previdenziale transfrontaliera potrebbe essere estesa a tutti i lavoratori che si spostano per un periodo limitato in un altro Stato membro. Ciò richiederebbe un accordo Ira il datore di lavoro nello Slato di origine, il datore di lavoro nello Stato ospitante, il dipendente e, se possibile, il regime pensionistico integrativo in questione. Domande: 1. È necessaria un 'azione a livello comunitario per superare gli ostacoli alla libera circolazione individuati nel settore delle pensioni integrative (a parte quelli già affrontati nella prossima proposta di direttiva)? 2. In caso affermativo, quali azioni risulterebbero maggiormente appropriate per ciascuno dei rimanenti ostacoli individuati (legislazione, accordo tra le parti sociali)? 3. In caso di risposta negativa, come potrebbero essere eliminati gli ostacoli alla libera circolazione tuttora esistenti? 4. Quali altre iniziative dovrebbe assumere la Commissione al fine di eliminare i rimanenti ostacoli alla libera circolazione? 28 Capitolo V: Rilevanza dell'Imposizione Fiscale sulle Pensioni Integrative A. Considerazioni generali 64. Il trattamento fiscale delle pensioni incide significativamente sull'organizzazione di tutti i regimi complementari basati sulla capitalizzazione e la maggior parte degli Stati membri, se non tutti, accordano agevolazioni fiscali in una forma o nell'altra. L'organizzazione dei regimi previdenziali e la scelta tra i diversi modelli impositivi rientrano tuttavia nella competenza degli Stati membri. Ciascun governo nazionale deve decidere quale regime fiscale sia più adeguato alle condizioni del paese, tenendo conto dei costi di tali vantaggi per il Tesoro. Le norme tributarie, che sono state elaborate nel corso di molti anni, sono estremamente complesse e specifiche per ciascuno Stato membro. Esse contengono disposizioni molto particolareggiate il cui obiettivo è assicurare che i fondi pubblici spesi per incoraggiare l'accantonamento del risparmio in vista della pensione siano utilizzati esclusivamente a questo fine. 65. Tale estrema diversità ha come risultato una situazione nella quale le imposte possono costituire un freno alla libera circolazione delle persone ed alla libera prestazione di servizi. Le agevolazioni fiscali sono generalmente previste solo per i regimi che si conformano ad alcune disposizioni particolareggiate. È pertanto ben poco probabile che un regime previdenziale adottato da uno Stato membro possa soddisfare i requisiti applicabili a regimi pensionistici di un altro Stato membro ai fini della concessione di tali benefici fiscali. Questa situazione tende in pratica a scoraggiare il versamento dei contributi a regimi previdenziali istituiti in un altro Stato membro. 66. In tale contesto, la Commissione vuole assicurarsi che le specifiche norme tributarie applicabili a tali regimi siano conformi ai principi comunitari fondamentali della libera circolazione delle persone e della libera prestazione dei servizi. Ciò vale sia per i regimi pensionistici che rientrano nel secondo pilastro sia per quelli del terzo. Per questi ultimi, la terza direttiva assicurazione vita garantisce ora la libera prestazione dei servizi nell'Unione, in base al principio della vigilanza da parte dello Stato membro di origine. L'eliminazione degli ostacoli di ordine prudenziale che si opponevano alle operazioni transfrontaliere delle imprese di assicurazione ha tuttavia messo in evidenza l'esistenza di un certo numero di possibili svantaggi fiscali, segnatamente in relazione alla deducibilità dei premi versati per l'assicurazione vita. 67. Le disposizioni fiscali che operano una discriminazione a svantaggio di assicurati che hanno sottoscritto una polizza presso un assicuratore con sede in un altro Stato membro violano il principio della libera prestazione dei servizi. Nella sentenza Bachmann42, la Corte di giustizia ha tuttavia ritenuto che le disposizioni discriminatorie di questo tipo potevano esser mantenute nella misura necessaria a salvaguardare la coerenza del regime fiscale dello Stato membro interessato. Nella fattispecie, la Corte ha confermato la validità di una disposizione della legislazione fiscale belga che subordina la deducibilità dei premi dei contratti assicurativi sulla vita alla condizione che le polizze siano state emesse da imprese di assicurazione stabilite in Belgio. Tali disposizioni sono giustificate dall'esistenza di un collegamento tra la deducibilità dei premi e l'imposizione fiscale delle prestazioni erogate ai beneficiari delle polizze; se la deducibilità dei premi assicurativi versati ad 29 assicuratori stranieri fosse stata autorizzata, le autorità fiscali belghe non avrebbero avuto la certezza di riscuotere, in seguito, le imposte sulle somme versate dagli assicurati. 68. In una causa successiva, la Corte ha chiaramente precisato che la coerenza fiscale non può essere invocata come giustificazione qualora uno Stato membro abbia volontariamente rinunciato a tale coerenza, ad esempio in virtù di una convenzione contro la doppia imposizione conclusa con un altro Stato membro. La sentenza pronunciata nella causa Wielockx43 dimostra che uno Stato membro deve tener conto degli effetti che le convenzioni contro la doppia imposizione possono avere sulla coerenza fiscale conseguita a livello nazionale attraverso misure particolari. Quando in virtù delle disposizioni di una convenzione contro la doppia imposizione uno Stato membro accetta che le prestazioni versate a non residenti siano soggette a tassazione soltanto nel loro paese di residenza, l'impossibilità di tassare tali somme non può giustificare il rifiuto di accordare la deducibilità unicamente nel caso in cui i contributi siano versati ad un fondo pensione istituito in un altro Stato membro. B. Evitare la doppia imposizione 69. Tutti gli Stati membri hanno concluso diverse convenzioni contro la doppia imposizione con altri Stati, membri dell'Unione o paesi terzi. Tali convenzioni, che hanno quasi tutte natura bilaterale, mirano a promuovere l'attività economica eliminando il rischio di doppia imposizione e, al contempo, ad istituire una cooperazione in materia di lotta contro le frodi e l'evasione fiscale. Nell'Unione, 98 delle 105 possibili relazioni bilaterali sono attualmente coperte da un tale accordo contro la doppia imposizione. Laddove non esiste un trattato bilaterale, alcuni Stati membri accordano una esenzione dalla doppia imposizione su base unilaterale. 70. Per quanto riguarda la tassazione delle pensioni professionali, gli accordi vigenti tendono quasi esclusivamente a concentrarsi sull'eliminazione della doppia imposizione all'atto dell'erogazione delle prestazioni. La maggior parte delle convenzioni bilaterali si conforma all'articolo 18 del modello di convenzione dell'OCSE nell'accordare al paese nel quale il contribuente risiede il diritto esclusivo di tassare i redditi previdenziali derivanti dal lavoro privato. (D'altro canto, le pensioni dei dipendenti pubblici sono disciplinate dall'articolo 19 del modello OCSE e vengono generalmente tassate nel paese nel quale sono state maturate. ) Anche se alcuni recenti accordi bilaterali in materia fiscale prevedono il diritto del paese di origine di tassare le pensioni derivanti dal lavoro dipendente nel settore privato, viene salvaguardato il principio fondamentale che vieta la doppia imposizione fiscale. In tal modo, lo stesso reddito non viene tassato due volte. 71. Alcune convenzioni bilaterali tra Stati membri, ad esempio quelle tra Francia e Regno Unito e tra Danimarca e Regno Unito, sono volte a consentire al lavoratore migrante di continuare a versare i propri contributi pensionistici in un paese dopo essersi trasferito in un altro. Tali disposizioni, che hanno un campo di applicazione maggiore di quello previsto dal modello di convenzione dell'OCSE, danno vita sostanzialmente ad una forma di reciproco riconoscimento dei sistemi previdenziali approvati dal fisco di un altro paese. Ne consegue che il lavoratore migrante può continuare a beneficiare di una agevolazione fiscale nel nuovo paese di residenza in 30 relazione ai contributi previdenziali versati nel primo paese. Tali misure possono conseguire il risultato di eliminare gli ostacoli alla mobilità dei lavoratori. C. Argomenti a favore di un approccio comune 72. Le convenzioni bilaterali contro la doppia imposizione hanno il vantaggio considerevole di poterà essere adattate che possono attagliarsi alle specificità dei sistemi fiscali e previdenziali dei due paesi interessati. A ciò, tuttavia, bisogna contrapporre la natura piuttosto complessa del sistema che, con riferimento alle relazioni all'interno dell'Unione, implica la negoziazione e la rinegoziazione di 105 accordi specifici. Tale numero è probabilmente destinato a salire rapidamente nella prospettiva del futuro ampliamento. Infine, tali accordi non sono generalmente conoscibili e non è possibile garantire la parità di trattamento di situazioni equivalenti tra una convenzione e l'altra. 73. Un maggiore coordinamento degli aspetti transfrontalieri del trattamento fiscale delle il processo di tuttavia semplificare considerevolmente pensioni potrebbe aggiornamento, ed eventualmente di estensione, del campo di applicazione degli accordi fiscali bilaterali. Tale coordinamento sembra essere particolarmente adatto alle esigenze di un mercato unico in espansione e potrebbe essere realizzato in diversi modi. In un primo momento si dovrà considerare se si rendano necessarie iniziative o misure specifiche per la particolare situazione dell'Unione. Se i Governi degli Stati membri adottassero delle norme comuni, si aprirebbe successivamente la questione della scelta delle modalità di attuazione; tali norme potrebbero - come avviene ora -' essere incorporate in accordi bilaterali tra gli Stati membri, oppure potrebbero essere applicate su base multilaterale. D'altro canto, potrebbe essere più opportuno che un accordo attinente a certi aspetti dell'imposizione fiscale delle pensioni assuma la forma di atto comunitario. l'elusione 74. In particolare, vista la necessità di assicurare che le agevolazioni fiscali accordate ai regimi previdenziali non si prestino ad abusi, si dovranno anche prevedere disposizioni contro fiscale. Tenendo presente ciò, sembrerebbe particolarmente indicato un esame approfondito del principio di reciproco riconoscimento dei regimi approvati dalle autorità fiscali degli altri Stati membri, che è già applicato in diverse convenzioni bilaterali contro la doppia imposizione. Una tale impostazione, ad esempio nel settore delle contribuzioni transfrontaliere, potrebbe permettere di evitare che le agevolazioni fiscali accordate ai fini della costituzione di fondi pensione non siano sviate dalla loro finalità. 75. Il rapporto della Commissione del 22 ottobre 1996 sullo sviluppo dei sistemi tributari 45 sottolinea la necessità di considerare la politica fiscale nel contesto delle impegnative sfide politiche che l'Unione europea deve attualmente affrontare, in particular modo la necessità di promuovere l'imprenditorialità e l'occupazione \ In tale rapporto, che si fonda sui lavori del Gruppo ad alto livello in materia fiscale e ne trae le conclusioni, la Commissione sottolinea la propria convinzione che al line di trarre il massimo beneficio dal mercato unico e stimolare le imprese, gli ostacoli e 31 gli svantaggi di natura fiscale che gravano sulle attività economiche air interno dell'Unione devono essere affrontati con determinazione. 76. Il rapporto della Commissione osserva che l'imposizione fiscale sulle pensioni potrebbe costituire oggetto di una iniziativa futura a livello comunitario e segnala che diversi membri del Gruppo ad alto livello hanno invocato l'adozione di misure per migliorare il funzionamento delle convenzioni bilaterali contro la doppia imposizione. Tenendo sempre presenti i principi di sussidiarietà e di proporzionalità, la Commissione considera che potrebbe essere utile esaminare, a livello comunitario, i modi per migliorare il coordinamento e la portata delle norme fiscali applicabili al finanziamento delle pensioni. Naturalmente, eventuali norme comunitarie dovrebbero essere adottate dal Consiglio all'unanimità. 77. Il precedente capitolo ha esaminato la particolare problematica dei lavoratori distaccati temporaneamente in uno Stato membro diverso da quello di origine, e la legislazione che la Commissione intende proporre. Tale iniziativa legislativa fornisce l'occasione per fare qualche passo, limitato ma significativo, verso il coordinamento di certe disposizioni fiscali, per lo meno nel settore specifico della previdenza integrativa. Domande: In che misura le norme o regolamentazioni fiscali attualmente vigenti (ad esempio, in relazione all'adesione a regimi approvali) costituiscono un reale ostacolo alla libertà di circolazione dei lavoratori? È possibile basarsi su convenzioni bilaterali o multilaterali in materia fiscale per rafforzare la cooperazione tra Slati membri per quanto riguarda gli accordi sulle pensioni transfrontaliere? In caso affermativo, quali aspetti dovrebbero essere coperti, e come può essere conseguila nella pratica tale cooperazione? L'introduzione di una legislazione comunitaria costituisce una alternativa opportuna e realistica? 32 TABELLE Osservazione generale: Vista la crescente importanza economica dei regimi pensionistici a capitalizzazione, è essenziale per coloro che hanno a che fare con le pensioni, siano essi operatori economici, autorità pubbliche o altre parti interessate, disporre di statistiche comunitarie attendibili e armonizzate sugli enti che erogano prestazioni pensionistiche. Tali statistiche sono da integrare nel regolamento quadro comunitario in materia, e cioè il regolamento n. 58/97 del Consiglio relativo alle statistiche strutturali sulle imprese. 33 Tabella I: Livelli di copertura - Pilastro 2 Paese Copertura Caratteristiche Stima in % dell'occu pazione totale del settore privato 31 80 46 5 15 90 40 5 Belgio Danimarca Germania Grecia Spagna Francia Irlanda Italia Lussemburgo 30 Paesi Bassi Portogallo 85 15 in delie Pensioni comple mentari % pensioni totali (1993) 8% 18% 11% Volontari/a capitalizzazione/fondi pensione e assicurazioni collettive Fondi aziendali/fondi professionali mediante contrattazione collettiva /tutti a capitalizzazione Volontari/parzialmente coperti da accantonamenti contabili (perii 56% circa), a capitalizzazione (44%), attraverso casse pensioni, fondi di sostegno e assicurazioni collettive Volontari/perla maggior parte complementari /a volte a capitalizzazione (limitata) non disponible Volontari/specie complementari visto il livello elevato delle pensioni della previdenza sociale /parzialmente a capitalizzazione/soprattutto accantonamenti contabili: ora saranno smantellati Quasi obbligatori /contrattazione collettiva /a ripartizione/più regimi volontari a capitalizzazione Volontari/a capitalizzazione/fondi pensione e assicurazioni collettive Volontari/soprattutto complementari visto il livello elevato delle pensioni della previdenza sociale /parzialmente a capitalizzazione 3% 21% 18% 2% Volontari/soprattutto piani finanziati con accantonamenti contabili/esiste una limitata capitalizzazione non disponibile Fondi aziendali/fondi di categoria attraverso la contrattazione collettivaAutti a capitalizzazione 32% Volontari/piani pensione (non fondi) gestiti da società di gestione riconosciute e imprese di assicurazione /a capitalizzazione /soprattutto complementari visto il livello elevato delle pensioni della previdenza sociale non disponibile Regno Unito 48 Volontari/a capitalizzazione 28% Fonte: European Federation for Retirement Provision (EFRP) - Fondi pensione europei 1996 - sulla base di una relazione della Banca mondiale - rapporto Tamburi 31 Tabella II: Attività dei fondi pensione - totale e in percentuale del PIL (1993) Attività in mld di ECU Attività in % del PIL Belgio Danimarca Germania Spagna Francia Irlanda Italia Paesi Bassi Regno Unito UE49 USA Giappone Fonte: EFRP - op. cit. 7 26 106 10 41 18 12 261 717 1198 3546 1800 3,4 20,1 5,8 2,2 3,4 40,1 1,2 88,5 79,4 203 59J 44,7 # Tabèlla III: Attività delle imprese di assicurazione vita - totale e in percentuale del PIL (1995) Paese Belgio Danimarca Germania Grecia Spagna Francia Irlanda Itâïïâ" Lussemburgo Paesi Bassi Austria Portogallo Finlandia Svezia " Regno Unito EUR 15 Attività delle imprese di Attività in % del PIL assicurazione vita, in mld di ECU 6 65 379 non disponible 18 3Ï7 non disponible 31 5 138 5 3 6 65 565 ' T6Ô4 2^9 49 20,5 4,2 30^5 3J 37,6 45,6 1,7 3^9 6,3 3(^9 67^1 24^9 N. B. Cifre non del tutto comparabili data le diversità delle regole per la determinazione del valore (gli investimenti possono essere valutati al valore di acquisto, come in Germania, o al valore corrente come in UK). Il totale UE include solo gli Stati membri elencati. Fonte: Eurostat 1997 3C Tabella IV: Distribuzione delle attività dei fondi pensione (pilastro 2) in % del totale delle attività (1994) Azioni Rèddito fìsso Immobili Investimenti a breve termine % di attività estere Belgio Danimarca Germania Spagna Francia Irlanda Italia Paesi Bassi Portogallo Svezia Regno Unito USA Giappone 36 22 II 4 14 55 14 30 (18) 32 80 (52) (29) 47 65 75 82 39 35 72 58 (57) 47 II (36) (63) 7 9 II 1 7 6 IO IO 5 8 6 4 3 IO 4 3 13 40 4 5 2 19 13 3 8 5 non disponible 7 6 5 5 non disponible 5 25 non disponible 12 30 10 non disponible Fonte: Royal Institute of International Affairs, UBS e EFRP (le cifre tra parentesi sono stime). 3? Tabella V: Distribuzione delle attività delle assicurazioni vita (pilastro 3) in % del totale delle attività (1994) Paese Azioni Reddito Fisso Immobili Altre Nazionali Estere Nazionali Estero Danimarca Germania' Spagna Francia Italia Paesi Bassi Svezia Regno Unito 20 5 2 19 7 12 23 49 5 n. d. n. d. 5 2 n. d. 12 66 762 55 69 70 71' 61 24 n. d. n. d. 5 4 n. d. 3 3 5 10 8 12 6 7 9 6 14 33 4 2 6 9 3 paesi per i quali non era disponibile la suddivisione tra attività all'interno del paese e all'estero 1 2 include i prestiti (50%) include i prestiti (61 %) Fonti: Comité Européen des Assurances, OECD Insurance Statistics Yearbook 1987- 1994 ?e Tabella VI: Differenze del tasso di rendimento delle azioni rispetto alle obbligazioni 11 periodo nell'arco del quale sono calcolate le differenze di rendimento delle azioni rispetto alle obbligazioni è importante. Il premio normalmente compreso nel rendimento delle azioni rispetto alle obbligazioni dipende moltissimo dalle quotazioni di borsa e dai momenti scelti come inizio e line del periodo di riferimento del confronto. Di seguito si forniscono dati tratti da fonti di diversa natura. Seppur per ammontari differenti, tutte le fonti indicano sempre un rendimento più elevato per le azioni. Tabella VI a: Tassi di rendimento reali (in percentuale annua) (1967- 1990) in valuta nazionale Paese Azioni Obbligazioni Danimarca Germania Francia Italia Paesi Bassi Svezia Regno Unito USA Giappone Fonte: E. P. Davis: 1995 7,0 9,5 9,4 4,0 7,9 8,4 8,1 4,7 10,9 3,4 2,7 1,0 -0,2 1,0 -0,9 -0,5 -0,5 0^2 T) Tabella VI b: Maggiori rendimenti dei titoli azionari rispetto agli obbligazionari in percentuale annua (1981-1995) in valuta nazionale Fonte: JP Morgan FT/S+P Actions World Indices Pragma Consulting % Tabella VI e: Rendimento reale (in percentuale annua) nei mercati USA, del Regno Unito e del Belgio Rendimento reale (in % annua) sui mercati USA (1926-1984) Azioni di piccole società Azioni di grandi società Titoli di Stato a lungo termine Fonte: Ibbotson Associates Inc. 9,1 7,1 1,7 Rendimento reale (in % annua) sul mercato UK (1919-1993) Azioni "Gilts" (a lungo termine) Fonte: BZW 1994 7,9 2,0 Rendimento reale (in % annua) sul mercato belga (1959-1994) Azioni Reddito Fonte: Banque Degroof fisso 4,6 2,3 HI Tabella VII: Fondi pensione 1984-1993. Tassi di rendimento medi, volatilità e rapporto tra rendimento e rischio. Rendimento nominale medio dei fondi pensione (rendimento reale tra parentesi) Deviazione standard media dei rendimenti nominali Rapporto rendimento/rischi o sul rendimento nominale (Col 1 •*• Col 2) Belgio Danimarca Germania Spagna Irlanda Paesi Bassi Svezia Regno Unito USA Svizzera Giappone Fonte: EFRP 11,8-(8,8) 10,0-(6,3) 9,4-(7,1) 13,8-(7,0) 14,0-(10,3) 9,5 - (7,7) 14,5-(8,1) 15,5-(10,2) 13,5-(9,7) 7,6 - (4,4) 8,2 - (6,5) 8,9 9,4 7,2 19,9 13,7 7,2 8,5 11,4 9,4 6,7 8,3 1,3 1,1 1,3 0,7 1,1 1,3 1,7 1,4 1,4 1,1 1,0 Nota Cifre analoghe sul rendimento degli investimenti delle assicurazioni sulla vita saranno disponibili, tra breve, tramite Eurostat nel quadro delle statistiche sui servizi di assicurazione. « te Tabella Vili: Dimensioni dei mercati mobiliari (azioni nazionali) (1996) Paese capitalizzazione di mercato in % del PIL Belgio Danimarca Germania Grecia Spagna Francia Irlanda Italia Lussemburgo Paesi Bassi Austria Portogallo Finlandia Svezia Regno Unito UE USA Giappone 45,9 41,8 29,6 19,7 42,3 38,9 49,7 21,7 193,4 97,8 14,3 23,7 50,7 97,2 149. 9 32 68 65 Fonte: Federation of European Stock Exchanges e Commissione europea. L(3 Tabella IX: Sintesi delle normative nazionali sui portafogli dei fondi pensione (pilastro 2) Paese Danimarca Germania Spagna Francia Italia Paesi Bassi Svezia Restrizioni 11 40% al massimo può essere investito in "attività ad alto rischio" - che includono azioni nazionali, azioni estere e titoli non quotali. Obbligo di congruenza tra le valute dell'80%. Per le monete UE, lino al 50% delle passività può essere coperto da attività denominate in ECU. Proibiti gli autoinvestimenti. Massimali: 30% azioni UE, 25% beni immobili UE, 6% azioni non-UE, 6% obbligazioni non-UE, 20% complesso attività estere, limite del 10% per gli autoinvestimenti. Limite del 5% per le azioni di una singola società, il 90% delle attività deve essere investito in valori quotati, depositi bancari, beni immobili o ipoteche. L'1% deve essere in conti correnti o strumenti di mercato monetario. Almeno il 50% va investito in titoli di Stato UE, meno del 33% in prestiti all'impresa promotrice Nessuna la politica legge sui fondi pensione autonomi; d'investimento è determinata dal consiglio d'amministrazione e si limita solitamente a titoli di Stato, depositi bancari, polizze di assicurazione e beni immobili. Limite del 5% per gli autoinvestimenti; regola del buon padre di famiglia. La maggior parte va detenuta in obbligazioni pubbliche e private e prestiti. Regno Unito Limite del 5% per gli autoinvestimenti; regola del buon padre USA Giappone di famiglia. Regola del buon padre di famiglia. Minimo 50% in obbligazioni, massimo 30% in azioni, 20% in beni immobili, 30% attività estere, 10% in una singola attività. Fonte: Commissione europea, "Supplementary Pensions in the European Union" HI Tabella X: Norme UE sugli investimenti delle imprese di assicurazione vita (pilastro 3) Le norme comunitarie sugli investimenti delle imprese di assicurazione vita possono essere sintetizzate come segue (articoli 20 e segg. e allegato I della terza direttiva): - gli investimenti devono tener conto del tipo di attività svolto dall'impresa in modo tale da garantire la sicurezza, il rendimento e la liquidità dei suoi investimenti. Le imprese devono inoltre assicurare una adeguata diversificazione e ripartizione degli investimenti; - sono specificate le categorie di attività (azioni, obbligazioni, ecc. ) che possono essere impiegate per coprire le riserve tecniche (fondamentalmente in previsione delle prestazioni da erogare in futuro); - sono specificati i metodi di determinazione del valore di tali attività; - gli Stati membri non possono imporre alle imprese di assicurazione di investire in determinate categorie di attività; - inoltre gli Stati membri prescrivono ad ogni impresa di assicurazione di investire, a copertura delle riserve tecniche, non più del: - 10% in un singolo terreno o fabbricato; - 5% in azioni o obbligazioni di una stessa impresa, salvo quelle emesse da uno Stato o da un ente regionale o locale; - 5% in prestiti non garantiti, di cui N% per un singolo prestito non garantito; - 3% in consistenze di cassa; - 10% in azioni non negoziate su un mercato regolamentato, e, infine, - gli Stati membri non possono obbligare un'impresa di assicurazione a detenere oltre l'80% delle sue attività in una valuta congruente con quella in cui sono denominate le sue passività. f <tì Tabella XI: Sintesi delle normative nazionali sulle assicurazione vita (pilastro 3) imprese di Paese Danimarca Germania Spagna Francia Italia Paesi Bassi Svezia Restrizioni Limite complessivo del 40% per azioni nazionali ed estere, limite del 10% per titoli non quotati, limite complessivo del 10% per ipoteche e prestiti Massimali: 30% azioni nazionali, 25% beni immobili, 6% azioni estere, 5% obbligazioni estere, 10% titoli non quotati, limite complessivo del 50% per ipoteche e prestiti Nessun limite specifico. Limite complessivo del 65% per azioni nazionali, titoli non quotati e azioni estere, limite del 40% per i beni immobili, limite complessivo del 10% per ipoteche e prestiti Massimali: 20% azioni nazionali, 20% titoli non quotati, 20% azioni estere, 50% obbligazioni estere, 50% beni immobili, 50% ipoteche, 0% prestiti Limite complessivo del 10% per titoli non quotati e ipoteche, limite dell'8% per i prestiti Limite complessivo del 25% per azioni nazionali, titoli non quotai e azioni estere, limite complessivo del 25% per beni immobili ed ipoteche, limite del 10% per i prestiti Regno Unito Limite complessivo del 10% per titoli non quotati, ipoteche e prcsliti Fonte: Policy Issues in Insurance, OCSE, 1996 HQ Tabella XII: Attività dei regimi di assicurazione collettiva in % delle attività dei fondi pensione del pilastro 2 (1994) Paese Belgio Germania Spagna Francia Paesi Bassi Finlandia Svezia Regno Unito UE5' Fonte: CEA % 73 12 52 6 25 56 XI 5 | < /> Tabella XIII: Fondi pensione e assicurazione vita Esistono delle somiglianze tra i fondi pensione e taluni prodotti del rassicurazione vita; entrambi sono intesi ad assicurare l'erogazione di una somma in una data futura e beneficiano spesso di agevolazioni fiscali intese ad incentivare la previdenza. In alcuni Stati questa somiglianza esteriore si traduce nell'applicazione ai fondi pensione di norme simili a quelle prescritte per l'assicurazione vita a norma della terza direttiva. Le principali somiglianze e differenze sono descritte di seguito. Somiglianze: • Entrambi sono investimenti a lungo termine • Entrambi comportano la gestione professionale delle attività da parte di persone autorizzate • Gli interessi dei consumatori hanno importanza fondamentale per entrambi i "prodotti" • Per entrambi occorre quindi stabilire regole per evitare che vengano assunti rischi eccessivi sui fondi versati dai clienti al gestore/ali'impresa di assicurazione. Differenze: • Le passività dei fondi pensione maturano a più lungo termine di quelle delle assicurazioni sulla vita. Per i contratti di assicurazione vita la scadenza media è di circa 8-12 anni; per le pensioni, le passività maturano sovente a distanza di 20-25 anni o anche maggiore, se le prestazioni sono erogate dalla stessa fonte. Ciò comporta che i fondi pensione devono coprire le loro passività a più lungo termine con attività anch'esse a più lungo termine. Essi tendono quindi ad investire in azioni o beni immobili una quota maggiore di quella investita dalle assicurazioni vita. • Le polizze di assicurazione vita sono soggette al rischio di riscatto anticipato. Occorre quindi mantenere una sufficiente quantità di attività prontamente liquidabili, o riserve di cassa, per coprire gli eventuali riscatti anticipati, previsti ed imprevisti. In genere, le norme dei fondi pensione impediscono, invece il riscatto anticipato delle prestazioni, se non in un numero molto limitato di circostanze. Inoltre, il trasferimento del capitale ad altri fondi è permesso solo in poche situazioni, (quale ad esempio il cambio di lavoro) e comporta generalmente una penalizzazione. L'entità delle attività che devono essere liquidabili a breve termine è quindi molto minore nel caso delle pensioni. Lo stesso vale anche per i prestiti. Generalmente le imprese di assicurazione vita offrono prestiti garantiti dalle polizze vita e devono quindi disporre di attività liquidabili a breve termine per erogare i prestiti stessi. I fondi pensione non possono generalmente offrire questo beneficio e non hanno quindi bisogno di liquidità a tale scopo. Le passività delle assicurazioni vita sono generalmente espresse in termini nominali; la somma assicurata è fissa, determinata al momento della sottoscrizione della polizza. Le passività dei fondi pensione sono invece legate alle retribuzioni, il che significa che ciò che importa è la crescita in termini reali. Acquistare attività a termine piuttosto breve a fronte di passività a lungo termine può essere pericoloso, dato che vi è un forte H? rischio che le attività non crescano ad un ritmo sufficiente per coprire il livello di prestazioni pensionistiche che gli affiliati al regime si attendono. Nei regimi a prestazioni definite un fattore importante è costituito dalla "garanzia", offerta dal datore di lavoro, che la promessa di pensione verrà onorata quale che sia il rendimento degli investimenti del fondo. Non esiste nessuna garanzia analoga nell'ambito dell'assicurazione vita. La garanzia può ovviamente influire sull'atteggiamento del gestore del fondo nei confronti degli investimenti. ttf COM(97) 102. Taluni regimi professionali fanno eccezione: in Francia, per esempio, i regimi di categoria sono a ripartizione e in Germania le prestazioni sono coperte da accantonamenti contabili. Cfr. D. Franco e T. Munzi, "Public Pension Expenditure Prospects in the European Union: A Survey of National Projections", in European Economy, 1996, n. 3. Le proiezioni nazionali non sono omogenee quanto alla copertura della spesa pensionistica. Stime raffrontabili degli effetti della spesa pensionistica sui conti pubblici sono state elaborate sulla base delle tendenze della spesa nazionale e dei rapporti spesa pensionistica totale/PIL per il 1995. Ponderata sulla base del PIL del 1995 in unità di standard del potere d'acquisto. I dati di Lussemburgo e Portogallo si basano su proiezioni relative solo al periodo 2015-2020. Eurostat, stima per il 1995. Le sue attività nel 1996 erano pari al 120% della massa salariale e al 39,5% del PIL. Con la possibilità di non partecipare al regime e di optare per un regime privato. In questa categoria vengono solitamente fatti rientrare tutti i tipi di risparmio/accantonamenti che possono essere utilizzati per produrre reddito pensionistico, come risparmio a motivi precauzionali, beni immobili, detenzione di azioni, sostegno familiare, ecc. Compreso il secondo pilastro francese, che è un regime a ripartizione con molte delle caratteristiche di un regime pubblico. Per esempio in Finlandia, cfr. punto 5. In Francia, ad esempio, i regimi obbligatori ARRCO e AGIRC; in Germania, la scelta di numerose imprese di coprire gli impegni pensionistici futuri attraverso riserve di bilancio ("riserve contabili"). • La questione dei contratti collettivi è esaminata nel capitolo VI. COM (97) 102. Ai fini del presente documento, i rischi considerati possono essere suddivisi in due categorie: - rischio di credito: rischio che il creditore (il fondo) non sia in grado di rispettare i propri impegni a causa del fallimento dell'impresa emittente o dell'inadempienza dell'amministrazione pubblica. Nel lungo termine tale rischio si riflette sui tassi di rendimento medi delle diverse attività e può evidentemente aumentare in qualunque momento dando luogo ad una forte volatilità dell'attività; - rischio di mercato: rischio che la quotazione di un'attività scenda a tal punto che l'investitore non è più in grado di rispettare i propri impegni nel corso dell'anno considerato senza liquidare una parte del suo portafoglio più elevata di quanto previsto. Il rischio di mercato si riflette sulla volatilità dell'attività. Cfr. anche la tabella VII A che dimostra che il rendimento reale di taluni titoli di Stato è stato negativo per periodi relativamente lunghi. B. Solnik , "Fundamental considerations in cross-border investment: the European view". The research foundation of the Institute of Chartered Financial Analysts, April 1994. Negli Stati Uniti i gestori dei fondi pensione non sono vincolati a restrizioni quantitative agli investimenti. Poiché l'ambito nel quale possono acquistare attività in dollari copre un intero continente, di fatto essi investono fuori dagli USA solo il 10% delle loro attività. Direttiva 93/22/CEE del Consiglio relativa ai servizi di investimento nel settore dei valori mobiliari. Articolo 73B del trattato. Articolo 73D, paragrafo 1, lettera b). Articolo 104A. ft È ovvio che le disposizioni in materia di massimali di investimento gravano sui singoli fondi pensioni anche nel caso in cui in media i fondi non sfruttino appieno le percentuali autorizzate. Alcuni fondi, infatti, adottano un'impostazione più "conservatrice" quanto a strategia di investimento, preferendo investire in maniera significativa in titoli di Stato. Altri fondi con affiliati più giovani sono più interessati a maggiori investimenti in azioni. GUC 171/93, pag. 11 GU C 360/94, pag. 8 Causa n. C-57/95 Francia /Commissione. Direttiva sui servizi di investimento 93/22/CEE; seconda direttiva bancaria 89/646/CEE; terza direttiva del ramo vita 92/96/CEE. Nel suo progetto di direttiva e nella comunicazione, la Commissione proponeva, come prima misura, una congruenza valutaria non superiore al 60%. In ogni caso, l'introduzione dell'euro ridurrà l'effetto restrittivo di tutti i requisiti di congruenza valutaria. Terza direttiva vita, 92/96/CEE. Le disposizioni riguardano le regole prudenziali applicabili nell'Unione europea agli investimenti realizzati dalle imprese di assicurazione del ramo vita, cioè al lato attività dello stato patrimoniale. L'armonizzazione riguarda anche il lato passività dello stato patrimoniale. Le disposizioni in questione si basano sul calcolo delle "riserve tecniche", che sono le passività previste e le attività a sostegno di tali riserve destinate a garantire la copertura delle passività. Le imprese di assicurazione sono inoltre tenute a mantenere un margine di solvibilità del 4% dei capitali propri a copertura di eventuali fatti imprevisti e come ulteriore garanzia della capacità dell'impresa di assicurazione di far fronte agli impegni. Cfr. nota 30. Cfr. terza direttiva vita 92/96/CEE e anche il precedente capitolo 2, paragrafo 28. Seconda direttiva bancaria 89/646/CEE; terza direttiva assicurazioni vita 92/96/CEE; direttiva sui servizi d'investimento 93/22/CEE. Articolo 59 In seguito all'estensione, nel 1982, del campo di applicazione ai lavoratori autonomi, il regolamento n. 1408/71 si basa sull'articolo 51 e sull'articolo 235. Modificato ed aggiornato da ultimo dal regolamento (CE) n. I 18/97 (GU n. L 28 del 30 gennaio 1997). Comunicazione della Commissione al Consiglio "Regimi complementari di previdenza sociale: l'importanza dei regimi di pensione integrativi ai fini della tutela sociale dei lavoratori e loro conseguenze sulla libertà di circolazione", SEC(9I)I332. Questo sarebbe anche il caso qualora il nuovo rapporto di lavoro dipendente non prevedesse il versamento di contributi in un sistema pensionistico professionale. Cfr. Finanzamt Kòln-Altstadt v. Schumacher, Causa C-279/93, sentenza del 14 febbraio 1995. Cfr. Kraus, Causa C-19/92, Race. 1993 1-663, sentenza del 31 marzo 1993. Causa C-204/94, Bachmann v. Belgio, e C-300/90, Commissione v. Belgio, sentenze del 28 gennaio 1992. Causa C-80/94, sentenza dell'I 1 agosto 1995. Ad esempio, ci vorranno 190 accordi per coprire tutte le relazioni bilaterali all'interno di una Unione formata da 20 Stati membri. COM (96) 546 def. Consiglio europeo di Firenze del 21 e 22 giugno 1996, conclusioni della presidenza (SN300/96), pagg. 2-3. 97 A seguito della riunione informale del Consiglio ECOFIN del 13 aprile 1996, tale gruppo di alto livello, presieduto dal Commissario Monti, ha riunito i rappresentali li personali dei ministri delle finanze degli Siali membri dell'I Inioiic in quattro riprese. Ira giugno e ottobre 1996. Accantonamenti contabili in Germania: 124 mld di ECU (1992) fonte CEA Il totale EU include solo gli Stati membri elencati. Il rapporto è tanto più favorevole quanto più e elevato il suo valore. Non applicabile ai regimi finanziati con accantonamenti contabili. Le attività denominate in ECU sono considerate congruenti. La maggior parte (il 56%) delle attività dei fondi pensione sono accantonamenti contabili. Premi delle assicurazioni vita collettive in percentuale del totale dei premi delle assicurazioni pensioni. Non è stato possibile calcolare le attività perché i regimi principali (AGIRC/ARRCO) funzionano a ripartizione. Include solo gli Stati membri elencati ed esclude la Francia. 49 50 SI 52 53 54 55 f2 ISSN 0254-1505 COM(97) 283 def. DOCUMENTI IT 04 05 06 10 N. di catalogo : CB-C0-97-296-IT-C ISBN 92-78-21511-2 Ufficio delle pubblicazioni ufficiali delle Comunità europee L-2985 Lussemburgo f3