Alan Yatırım, Migros için %35 yükseliş potansiyeli ile hisse başına 32.32 TL hedef fiyat belirledi.
Hisse yüzde 68 iskontolu
Şirket, 2019 Eylül dönemini 301 milyon US$ FAVÖK açıklayarak kapatmıştır. Şirketin değeri göz önüne alındığında Firma Değeri/FAVÖK rasyosu 4.33x ve global benzer şirketler ortalaması 13.61x olarak hesaplanmıştır. Buna göre şirket yüzde 68% iskontolu olmakla beraber tahmini piyasa değerini 5.192 milyon US$ ve tahmini hisse değerinin ise 38.71 TL olması gerektiği hesaplanmıştır.
2019'u pozitif bitirdi
2019 Eylül 3.055 milyon US$ ciro yapmış olan şirket 2019 satışlarının pozitif seyir ile 3.931 milyon US$ seviyelerinden tamamlamasını tahmin etmekteyiz. Şirketin Firma Değeri/Satışlar rasyosunu 0.42x hesaplamaktayız ve global benzer şirketler ortalaması ile karşılaştırdığımızda şirket yaklaşık %63 iskontolu ve tahmini hisse değerini ise 26.08 TL olarak bulmaktayız.
Özsermayesi 80 milyon dolar
Şirketin özsermayesi yaklaşık 80 milyon US$ olarak açıklanmış olup, şirketin çarpanını global benzer şirketler ortalama çarpanı ile karşılaştırdığımızda %23 iskontolu işlem görmekte olup, tahmini hisse başı değerini 15.97 TL olarak hesaplamaktayız.
MİGROS İÇİN ALIM DÖNEMİ BAŞLIYOR MU?
Migros için yaptığımız değerlemede indirgenmiş nakit akımları ve benzer rakip şirketler yöntemlerini kullandık. Mevcut benzer rakip şirketler Migros gibi çeşitli perakendecilik segmentinde bulunan şirketler olup, şirket'in değerlemesini bu ölçüde yapmaya çalıştık.
Yaptığımız değerlemede Migros için %35 yükseliş potansiyeli ile hisse başına 32.32 TL hedef fiyat belirledik. Şirketin borçluluğunun uzun vade de düşeceğine inansak da orta vadeli borçluluğun süreceğine dair beklentimiz sebebiyle indirgenmiş nakıt akımları yöntemine daha az ağırlık verdik. Değerleme bazında indirgenmiş nakit akımları yöntemine %35, global benzer şirketler yöntemine %65 ağırlık kullandık. Şirketin en önemli potansiyel barındıran katalisti Favök gelirlerinde gözle görüşür büyüme ve artış hızı. Buna bağlı olarak Net Borç/Favök rasyosundaki gözle görülür düşüş eğilimi Migros için ileri vadeli yükseliş potansiyeli barındırdığına inanmaktayız. Ancak mevcut bu büyüme hızı ve artışının tamamen karlılıktan değil, mevcut perakendecilerin hesap sisteminde UFRS sistemine göre getirilen değişiklikten kaynaklanmaktadır. Buna rağmen diğer halka açık sektör perakendecileri ile karşılaştırdığımız zaman Migros'un halka açık perakendecilere göre daha karlı bir süreç izlediğini söyleyebiliriz.
Ayrıca net borçluluğundaki artış da bu UFRS sisteminde değişiklikten kaynaklanmaktadır. Şirketin kiraladığı yerlerdeki esnek sözleşme yapıları, uygun operasyonel giderleri barındırırken indirim perakendeciliğindeki büyük ciro yaratan şirketlerle rekabet avantajı yaratmak için şirket kendi adı altında çeşitli ürünleri en uygun ve düşük fiyata müşterilerine sunmaktadır. Bununla birlikte "Migros Hemen" gibi günümüzde parlayan "Kick Starter" dediğimiz Getir, Glovo gibi şirketlerle de ürün bazında rekabet etme imkanı yakalamıştır.
Şirket değerlemede Net Borç/FAVÖK rasyosu çok önemlidir. Rasyo düştükçe şirketin olması gereken piyasa değeri yükselir. Ayrıca rasyodaki düşüş risk primini düşürücü bir etkiye sahiptir. Şirketin büyüme ve esas faaliyetlerindeki karlılık artışında bir sorun görmemekteyiz. Şirketin benzer şirketlere göre iskontolu işlem görmesinin en önemli sebebi yüksek borçluluktur. Teknoloji bazında inovatif yaklaşımlarını sürüdüren şirket, kurumsallığa önem veren ve yatırımcı dostu politikalar izleyen Anadolu Holding'in şirketi uzun vadeli borçluluk seviyesini azaltması ve bu durumun olumlu bir ivme yaratmasını beklemekteyiz. Bu pozitif katalistler neticesinde Migros için alım önermekteyiz.(Alan Yatırım) "