성공예감 30% 빠진 코스피 더 빠지면 금융 위기 국면으로  김학균 신영증권 리서치센터장
인터뷰 자료의 저작권은 KBS라디오에 있습니다. 인용 보도 시 출처를 밝혀주시기를 바랍니다. 프로그램명 성공예감 김방희입니다 방송시간 7월 4일 월 09 05 10 53 KBS1R FM 97.3 MHz 진행 김방희 소장 생활경제연구소 출연 김학균 센터장 신영증권 리서치센터 하반기 증시 전망도 불투명... 저평가 시점이지만 바닥을 의미하지는 않아 미국 금리 인상기에 신흥국 주식 매수세인 역사 없어... 한국은 중국 경제에 영향 받아 미국 2분기 GDP 소비 둔화 반영될 가능성 높아... 연준 긴축과 맞물려 경기 침체 염두에 둬야 연준의 통화 정책은 한 발 늦는 느낌... 시장의 선행 지표와 징후들을 파악해야 증시 경기 침체 우려 반영... 취약 부분인 부채 위기 생길지 살펴봐야 주식 보유자라면 지금은 견뎌야 할 때... 기업 공부는 많이 하고 시세는 흐름만 살필 것 2분기까지 반도체 기업 실적 좋으나 앞으로가 걱정... 반도체 소비 더 둔화될 것 테슬라 2분기 전기차 판매 부진... 배터리 관련 주식에도 영향 경기 침체 우려 커지다 보니 석유 가격 올라도 수요 뒷받침 못할 것이란 전망... 정유주 주가 하락 ◇김방희 마음은 많이 아프시겠지만 이럴 때 공부를 좀 해 둬야 됩니다. 바닥을 확인하면서 또 새로운 여정을 시작해야 할 때가 언제인지 한번 판단해 보시죠. 개미스쿨 우리 증시의 길잡이가 되어 주시는 신영증권 김학균 리서치센터장과 함께 주요 이슈들 특히 이번에는 이때쯤 됐으니까 어떤 분야 어떤 섹터에 관심을 가질까 하는 얘기도 좀 집중적으로 해보겠습니다. 어서 오십시오. 김학균 네 안녕하십니까. ◇김방희 6개월 정도 이렇게 점검하시고 가시나요 반기가 넘어설 때쯤이면 리서치센터에서도 전망 보고서 같은 건 따로 내긴 하던데. 김학균 네 그냥 관습적으로 6개월 정도 지나면 또 지난 상반기를 한번 돌아보면서 하반기 전망을 내고 하는데요. 저희 회사에서도 오늘자로 자료를 냈고 그래서 한번 지난 상반기를 돌아보는 시간을 갖기는 했습니다. ◇김방희 하반기의 바닥을 어디로 보느냐 하는 게 각 증권사 하반기 전망 보고에 있어서 꽤 차이가 있던데 여전히 바닥 근처에 왔다는 시각도 있는가 하면 더 빠질 거다 2100까지 이렇게 본 증권사들도 있던데요. 김학균 그런데 이게 전망을 하는 사람도 시장의 분위기에 영향을 받지 않을 수가 없습니다. 그래서 대체로 강세장일 때는 더 좋다는 전망이 많이 나오고 약세장일 때는 또 좋은 게 없어 보이는데 지금은 전망하는 사람들이 그래도 좀 좋게 보려고 하는 편향이 있는 것 같은데 지금은 그런 사람들마저도 상반기에 시장에 치여서 손을 확 들어버리는 이런 상황인 것 같고요. 그래서 저희도 주식이 저평가 권역까지 간 것 같은데 저평가가 곧 바닥은 아니다. 저평가의 정도가 얼마나 깊어질지는 우리가 알 수는 없는 것이고요. 그래서 다만 이렇게 생각해 보면 3300에서부터 밀려왔거든요. 그러면 2100 전망이라는 게 굉장히 좀 마음을 뒤흔들 정도로 섬짓한 전망인데 한편으로 보면 지금까지 1000포인트 넘게 밀렸는데 아래쪽으로 200포인트라고 그러면 이거는 전망은 그렇더라도 내가 또 어떻게 해야 될 거냐는 또 다른 차원에서 고민을 할 수 있는 것 같고요. 그래서 올 상반기 정도까지는 금리가 올라가면서 걱정을 했는데 제 생각에는 지난 한 2주 정도부터는 경기가 나빠질 거야라고 하는 관측들이 많이 대두가 되는 것 같습니다. 그러다 보니까 주식이라고 하는 건 아무래도 금리가 낮아지고 또 경기가 바닥을 치고 그래야 좋아지는 건데 매크로 환경이 이렇다 보니까 전반적인 전망이 우울한 톤들이 많은 것 같습니다. ◇김방희 경기침체 우려가 최근 들어서 현실화되고 있는데 그 얘기까지 가기 전에 최근에 몇 가지 이슈들만 좀 정리를 해보죠. 주 단위로 시야를 좁혀서요. 1년 8개월 만에 2300선을 한때 내줬는데 지난주에. 한 주 동안 글쎄 3%는 조금 안 되게 하락한 건데 여러 가지 요인들이 있겠지만 어쨌든 핵심은 외국인의 이탈인데 지난 금요일 기준으로 올해만 16조 원 넘게 팔았더군요. 참 많이 판 건데 환율이 크게 흐름이 바뀌지 않는 한 외국인 매도세는 멈추지 않을까요. 저희들은 우리 기업들 가치가 많이 떨어졌기 때문에 가격이 싸졌기 때문에 가치가 떨어진 게 아니라 가격이 많이 싸졌기 때문에 그래도 어느 순간에 멈추지 않을까 이런 기대도 했는데 그렇진 않네요. 김학균 아무래도 경기가 바닥을 치기 전에 주식은 더 먼저 바닥을 치겠지만 지금은 경기가 나빠지지도 않았거든요. 최근 2주 동안에 보면 대만 그리고 독일 한국 베트남 이런 나라 증시가 좀 많이 떨어졌습니다. 제조업 잘하고 수출로 먹고 사는 나라고 글로벌 경기에 민감한 나라니까 일단은 글로벌 경기가 어느 정도가 저점이냐 이런 부분들에 대한 컨센서스가 마련이 되면 그전에 외국인들은 놀 것 같은데 그런데 지금은 아직까지 경기가 나빠지지 않았기 때문에 외국인들이 돌아오기는 조금 힘들지 않을까 싶고요. 그런데 외국인 투자가들이 올해 16조 원 매도했다고 말씀드렸는데 미국이 금리 올리고 그럴 때 외국인이 한국을 비롯한 신흥국 주식을 산 역사가 없습니다. 어떻게 보면 금리 올리는 과정에서 이탈은 자연스럽게 볼 수 있는데 그런데 작년에도 25조 원 팔았습니다. 재작년에도 25조 원 순매도했습니다. 그러니까 어떻게 보면 올해 파는 것은 과거에 봤던 모습인데 작년과 재작년에 팔았던 것은 이건 또 이해가 안 되거든요. 그래서 제 생각에는 외국인들이 한국을 중국과 좀 같이 엮어서 보는 중국 경제와 영향을 좀 많이 받고 제 생각에는 한국 경제가 그래도 중국 경제로부터 조금은 한 4 5년 전과 비교해 보면 의존도가 줄어들었다고 보는 쪽인데. 그래도 외국인 투자가들 눈에는 한국이 중국에 묶여 있다고 보는 것 같고요. 그래서 작년과 재작년에는 중국 시장이 2년 연속 마이너스 수익률을 기록했습니다. 최근에는 중국 증시는 또 오히려 반등세를 나타내고 있죠. 그렇게 본다고 그러면 지금 중국도 경기 부양을 많이 하고 있기 때문에 미국은 지금 경기가 고점에서 떨어지는데. 중국은 경기가 아직 안 좋지만 바닥에도 조금 돌아설 기미가 있어서 이렇게 본다고 그러면 하반기에는 외국인 투자가들이 매도 강도는 약해지지 않을까 이런 생각은 하는데 어쨌든 중국 미국 다 통틀어서 보면 아직까지 경기 하강이 시작도 안 됐기 때문에 어느 정도는 경기 사이클에 대한 어느 정도 바닥이 어디쯤이라고 하는 컨센서스가 마련이 돼야 외국인들이 그에 선행에서 한국 주식을 사지 않을까 생각합니다. ◇김방희 지난 2주간 경기 침체 우려가 우리 같은 대외 의존적 개방형 경제에 타격을 줬다. 이런 말씀이신데. 그러면 경기 침체에 대한 상황을 좀 진단해 봐야 되는데. 일반적으로 미국에서 경기 침체라고 그러면 2분기 연속 마이너스 성장을 하는 경우인데. 지금은 경기 침체 우려에 불과합니까 아니면 이미 경기 침체 국면으로 가고 있습니까 김학균 되게 좀 애매하기는 한데요. 지금 1분기에 미국 GDP 성장률이 마이너스 있습니다. 그런데 2분기는 플러스 성장으로 예상을 했는데 2분기도 지금 2% 내외의 역성장할 수 있다는 얘기가 나오니까 2분기 연속 역성장이니까 미국 경제는 이미 침체에 들어갔다라고 말할 수도 있는데. 1분기와 2분기가 조금 다른 게 1분기의 마이너스 성장은 정부가 돈을 정부의 재정 지출의 성장 기여도가 줄어들었습니다. 경제가 좋아지면 정부가 돈을 안 쓰는 거고요. 두 번째는 소비는 좋았는데 무역수지. 이를 테면 순 수출이 마이너스가 돼서 1분기에 미국의 GDP 성장 마이너스였거든요. 그런데 이 내용을 뜯어보면 1분기의 마이너스 성장은 나쁜 거 아닙니다. 정부가 어쨌든 재정 지출을 줄여도 경제가 돌아가니까 안 쓴 거고 또 남의 나라 물건을 많이 사주니까 무역수지 적자가 난 거거든요. 그렇게 본다고 그러면 내용적으로 놓고 보면 1분기 GDP 성장률이 그렇게 나쁘다고 말하기는 어려운데. 2분기는 조금 성격이 나빠지는 것 같습니다. 왜냐하면 소비가 영향을 받고 있습니다. 1분기는 소비가 괜찮아서 무역수지가 적자까지 된 건데 2분기는 어떻게 보면 미국의 소비가 둔화될 조짐이 나타나고 있어서요. 내용적으로 보면 2분기가 조금 더 안 좋아지는 것 같고 특히 소비는 조금 더 안 좋아질 수 있다고 생각됩니다. 이렇게 금리를 공격적으로 올린 다음에 경제가 멀쩡했던 적이 정말 딱 한 번 있었습니다. 긴축 이후에 80년대부터 이렇게 살펴보면 우리가 70년대 스태그플레이션 시대를 많이 얘기하는데요. 그 당시에 폴 볼커라고는 연준 의장이 미국의 금리를 20%까지 올렸습니다. 그때 미국 경제도 엄청난 침체가 와서 특히 빚 많이 진 농부 이런 사람들이 워싱턴의 연방준비제도 본부에 트랙터 같은 거 몰고 와서 시위하고 그래요 굉장히 심한 경기 침체가 왔고 또 멕시코를 비롯한 라틴아메리카도 미국이 금리 올리니까 달러가 강해지면서 외환위기를 겪었습니다. 그다음에 긴축이 80년대 후반에 금리를 올렸는데요. 그때는 미국의 주택대부조합이라고 하는 S L이 파산하면서 미국 경제가 어려움을 겪었습니다. 94년에 금리 올렸을 때는 미국은 무탈히 넘어갔는데 멕시코가 외환위기가 났고 그 여파가 한국 그리고 러시아까지 갔습니다. 한 3 4년에 신흥국 위기가 있었고요. 99년에 금리 올린 다음에는 IT버블이 붕괴됐고 2005년부터 2007년까지 금리 올린 다음에는 미국의 서브 프라임이 터졌습니다. 2018년에 금리 올렸을 때는 예외적으로 별일 없었는데. 그거는 코로나가 확 터지고 금리를 또 중앙은행이 낮춰서 인과관계가 명확치 않기 때문에 정도의 문제이지 어느 정도의 경기 침체는 불가피하고요. 연준의 긴축이라는 것 자체가 사람들이 과하게 쓰니까 물가가 올라가니까 지금의 인플레이션이 아무리 공급할 요인이 있다고 하더라도 뭔가 수요를 둔화시키지 않으면 금리를 물가 상승을 못 잡거든요. 그러니까 어떻게 보면 좀 경기에 대해서 역행적으로 너희 좀 덜 써라고 하는 게 어떻게 보면 연준의 긴축의 정책이니까 중앙은행가들 입장에서는 어느 정도의 경기 후퇴는 감내해야 한다고 생각할 테고요. 다만 경기의 경착륙은 막아야 된다고 생각할 텐데. 그런데 어디까지 금리 올려야 연착륙이고 경착륙이 되는 임계점은 그래도 알 수가 없거든요. 그렇게 본다고 그러면 어느 정도는 경기 후퇴를 좀 염두에 둬야 되는데. 이미 그런 증후들이 미국의 2분기 GDP로 마이너스. 또 한국의 6월 수출이 전년 동기비 5.4%밖에 안 늘었죠. 계속 두 자리 수대 늘다가 그렇기 때문에 뭔가 이제는 앞으로 몇 달 동안은 또 경기에 대한 우리 경기 침체에 대한 이야기들 우리가 또 많이 듣게 될 것 같습니다. ◇김방희 그런데 경기 침체 우려가 나오면 장에 탄력이 있는 시기라면 이렇게 해석될 수도 있는 거죠. 그러면 금리 인상하는 거 속도 조절하겠네 그런데 그렇지도 않은 모양이죠. 왜냐하면 제롬 파월 의장이 얘기한 것 중에 이런 게 있거든요. 경착륙 가능성을 시인하면서도 아직도 물가 안정이 최우선 목표라는 걸 시사했잖아요. 그러니까 물가를 잡지 못하는 게 최악이다 여전히. 이런 건 어떻게 받아들입니까 김학균 저는 정치적 수사로 봅니다. 이미 시장에서 바라보고 있는 미국의 금리를 보면 내년에는 금리를 낮추는 것으로 시장은 가격을 프라이싱 하고 있거든요. 그런데 파월 의장의 이런 말이 저는 정치적 수사라고 말했지만 이렇게 말해야 되는 것이 어쨌든 인플레이션을 잡기 위해서 중앙은행이 긴축을 하는 것은 사람들에게 인플레이션 기대심리를 꺾어야 되거든요. 그러면 금리를 올리는 와중에 내가 경기에 타격을 안 줄 정도까지만 올릴 테니까 너희 걱정하지 마 이러면 인플레 기대심리를 꺾을 수가 없어요. 그래서 금리를 올리는 와중에서는 중앙은행들이 굉장히 엄한 매의 눈빛으로 시장과 소통하는 게 맞고요. 금리 올리면서 좌고우면 하는 것은 차라리 금리를 안 올리는 게 맞지 그렇게 본다고 그러면 오히려 올해 이번에 7월 달에 미국이 또 소위 자이언트 스텝을 밟게 되면 2.5까지 갈 텐데요. 그 이후에 금리를 또 베이비 스텝으로 0.25%포인트씩 올린다고 그러면 한 3% 정도까지는 가지 않을까 싶습니다. 그런데 그 시점에서는 저는 파월 의장이 지금과 같은 톤으로 말할 건지 매우 신중하게 할 건지라고 그러면 굉장히 긴축 정책에 대해서는 신중한 태도로 바뀌지 않을까라는 생각은 들고요. 그런데 시장금리가 연준이 주도하면서 연준의 눈치를 보면서 올라간다고 그러면 저는 파월 의장의 어떤 매파적인 것들이 영향을 줄 텐데 지금 연준이 너무 늦어서 오히려 지금 시장 금리는 경기 침체를 프라이싱하면서 금리가 떨어지고 있지 않습니까 미국의 10년 만기 국채수익률이 3.5%까지 갔다가 지난 주말에는 2.8%까지 떨어졌어요. 그렇게 본다고 그러면 기본적으로 지금 연준은 뭔가 시장에 좀 말이 좀 잘 안 먹히는 거고 그럼에도 불구하고 자기들이 생각하는 금리 인상에 피크까지 가기 전에는 매우 엄한 태도로 이야기를 해야 되는데. 그런 맥락에서 보는 게 맞지 않을까 싶고 지금 사이클에서는 우리가 중앙은행가들을 무시해서는 안 되지만 어떤 중앙은행가들의 통화정책보다 선행적으로 시장에서 나오는 징후들을 저는 잘 읽어야 된다고 생각합니다. ◇김방희 제롬 파월 의장의 발언 가운데 예전과 또 달라지고 있는 걸 보면 사실은 경기 침체가 불가피한 것은 아니다. 연착륙이 가능하다는 정도의 얘기들을 해 왔는데 대통령도 그렇고요. 최근에는 경착륙 가능성도 어느 정도 시인하는 쪽으로 얘기가 조금 라는 것 같죠 김학균 지금 어쨌든 2분기 연속 역성장을 경착륙으로 그러면 그게 경착륙이냐라고 그러면 또 논란이 있을 수 있는데. 어느 정도는 경기 침체가 불가피할 것 같고 그리고 지금의 인플레이션이라고 하는 게 사람들이 흥청망청 많이 써서만 물가가 올라간다고 그러면 제 생각에는 어느 정도 수요를 둔화시키는 게 맞는데. 지금은 흥청망청 안 쓰더라도 뭔가 공급 쪽에서 문제가 생겨서 또 물가가 올라가는 측면이 있거든요. 그러면 생활인으로서는 이미 힘들어졌습니다. 중앙이 금리를 안 올리더라도 내가 많이 쓴 원자재 때문에 물건 가격을 올린 게 아니고 뭔가 원재료 가격이 올라가면서 지금 다 비싸진 거거든요. 그런데 여기서 중앙은행이 어쨌든 그럼에도 불구하고 인플레이션을 잡기 위해서는 방법이 금리 올리는 것밖에 없으니까 제 생각에는 경기 침체는 올 거라고 보는데요. 그러면 투자하는 입장에서는 그럼 주가는 어떻게 될 거냐 그러면 경기 침체를 반영하고 있는 거냐 이것도 역시 답은 없습니다만 제 생각에는 지금 한 30% 코스피에 밀렸거든요. 이 정도면 시장이 저는 어느 정도 선행성과 또 어느 정도의 시장에 스마트함이 있다고 생각합니다. 경기 침체 가능성까지도 저는 주가는 어느 정도 많이 반영하고 있다고 보는 쪽이고요. 그런데 여기서 주가가 더 떨어지는 시나리오는 경험적으로 보면 경기가 나쁘다 이게 아니고요. 금융위기가 터져야 됩니다. 아까 제가 말씀드렸던 것처럼 연준이 금리 올린 다음에 라틴아메리카 외환위기 금융위기고요. 또 S L 파산 금융위기고요. 또 미국의 서브프라임 부실 또 금융위기입니다. 중앙은행이 금리를 올리려면 경기가 나빠지는데 경기는 또 좋아졌다가 나빠졌다 하는 건데 문제는 부채를 많이 지고 있는 경제 주체들이 뭔가 빚을 못 갚고 일종의 부도가 나면 금융기관이 돈을 떼고 이런 과정에서 신용경색이 발생하거든요. 그래서 제 생각에는 경기침체 리스크는 어느 정도 주식이 반영하고 있는 것 같은데 금리 올릴 때 늘 취약한 곳에서 터지고 했던 어떤 금융위기 부채 위기 이런 것들이 나오지 않을까가 관심 있게 봐야 될 포인트가 아닌가 싶습니다. ◇김방희 그런 시나리오 구체적으로 우리나라에 대입했을 때 어떤 상황이 될 것이냐는 잠시 후에 조금 더 구체적으로 묘사를 해보겠고요. 아까 중앙은행의 기준금리 인상 움직임보다 오히려 시장의 실세 금리 움직임에 주목하자 이런 말씀을 하시면서 미국 10년 만기 국고채 금리가 3.5까지 갔다가 2.8대로 다시 떨어진 상황이라든가 2년 만기물도 비슷하고 우리 10년물도 보니까 3.8까지 갔다가 3.4까지 떨어졌던데. 이것도 시장의 경기 침체 우려를 반영하는 금리 수준들입니까 김학균 그럼요. 연준이 아마 금리를 올해 3월부터 올렸는데요. 한국은행이 작년 8월부터 금리를 올렸습니다. 그때 봐도 미국 경제가 한국보다 나쁘다고 말하기 힘들었는데요. 아마 8월부터 금리를 올리기 시작했으면 지금 시장금리는 이미 경기 침체를 보고 떨어지고 있는데 연준은 또 자이언트 스텝을 밟아야 된다고 하니 참 어떻게 보면 굉장히 불일치가 큰 거거든요. 그래서 앞서 말씀드린 것처럼 지금 연준보다는 시장의 집단지성으로 결정되는 시장금리가 중요하다고 말씀드렸는데요. 지금은 상당한 수준의 침체를 채권 시장은 이미 프라이싱 하고 있다고 봐야 될 것 같습니다. ◇김방희 그렇군요. 아까 금융위기라는 게 오지 않는 한 대개 경기 침체 우려 정도는 우리의 현 수준이 반영하고 있다. 많이 반영하고 있다. 이렇게 말씀해 주셨는데 그럼 금융위기발과 관련해서 애널리스트로서 취약한 분야 약한 연결고리라면 어떤 걸 꼽아 주시겠습니까 김학균 너무너무 많죠. 한국의 자영업 부채 또 한국의 기업 부채 유럽에서는 이탈리아 정부 부채가 어떻게 될 거냐 관심이 많고요. 미국도 기업 부채도 굉장히 많이 늘어서 그래서 지금 세상을 되게 나쁘게 보면 저금리 아래에서 이렇게 저금리가 장기화되면서 사람들이 돈 빌리는 걸 굉장히 우습게 알면서 부주의하게 빚을 많이 지고 있다는 관점에서 보면 터질 게 너무 많아 보이고요. 그런데 뒤집어서 보면 이게 저는 크게 보면 2008년도부터 시작이 됐다고 생각하는데요. 리먼브라더스라고 하는 큰 회사를 날려버렸습니다. 그런데 날려버렸더니 AIG가 막 휘청거려요. 그래서 벤 버냉키 같은 당시에 연방준비제도 의장 같은 사람은 리먼은 날려도 되지만 AIG는 날리면 정말 경제가 큰일 나서 내가 살렸다. 메릴린치도 마찬가지로 얘기하는데 그 말에 저는 한 절반 정도 공감하고 나머지 절반 공감하지 못하는 것은 그냥 자본주의가 대마불사가 된 것 같아요. 리먼브라더스 파산 이후에 경제를 재건하기 위해서 금융 시스템을 복원하기 위해서 들어간 돈을 생각을 하면 차라리 임원을 그냥 구제금융적으로 살리는 게 낫지 않았나라는 생각을 할 수도 있다고 생각하고요. 그렇게 보면 지금 이렇게 부실이 많이 쌓인 게 지난 10년의 저는 결과물이라고 봅니다. 그럼 이런 상황에서 금리를 공격적으로 올려서 부채 문제가 터졌을 때 과연 글로벌 경제가 감내할 수 있느냐라고 생각하면 어떤 이는 이런 얘기를 했습니다. 파산 없는 그 자본주의는 지옥 없는 카톨릭과 같다. 뭔가 파산이라든가 경기 후퇴 과정에서 내가 잘못한 경제주체들 부실한 경제 주체들이 퇴출이 되고. 물론 아주 냉혹한 얘기입니다마는 그럼으로써 자본주의가 탄성과 생계를 가지고 가는 건데. 지난 10년 동안의 자본주의는 파산 없는 자본주의로 왔거든요. 그런데 그 원조가 일본입니다. 일본은 한 30년을 파산 없는 자본주의로 갔습니다. 그러니까 그때 보여주는 모습은 우리나라의 외환 위기나 카드 위기처럼 심각한 위기는 없는데 경제가 탄성을 잃었거든요. 그럼 저는 지금 주식에 저점을 논하는 자리니까 저는 세계 자본주의가 그런 길로 간 것 아닌가. 여기서 한 곳이 터졌을 때 과연 이것을 그 시스템이 감내할 수 있을 것인가라고 생각을 해 보면. 특히 공교롭게도 우리가 벌써 2년이 됐군요. 코로나 팬데믹 국면에서 제가 리먼 파산 직후를 말씀드렸는데 리먼 파산 직후에 중앙은행이 돈을 푼 것에 대해서 반대하는 사람도 굉장히 많았습니다. 특히 완고한 미국의 공화당 중심의 보수주의자들은. 아니 잘못을 했으면 잘못한 사람이 파산도 하고 내 비용을 치러야지 이게 제대로 된 자본주의지라고 하면서 연방준비제도 미국의 연방준비제도 중앙은행인 연방준비제도 해체해야 한다고 10여 년 전에 미국 공화당 의원들이 주장했거든요. 그런데 아주 아이러니하게도 2020년에 코로나 팬데믹이 터지면서 자본주의가 한 번 더 강력한 관치 자본주의로 2008년과는 비교도 안 되게 더 깊숙하게 한번 들어간 거거든요. 그러면 위기가 닥쳤을 때 그것이 정말 통제 못할 부채 리스크로 갈 거냐 그것을 막을 거냐라고 그러면 저는 후자 쪽인 것 같고. 그러면 주가가 나중에 지금 떨어지는 와중에 주가가 좋아지는 사이클을 말하는 게 제 생각에는 너무 사치스럽지만. 좋아지는 사이클에서도 그게 어느 정도 짐이 될 겁니다. 저는 우리나라 주식이 그렇다고 봅니다. 지난 10년 동안 주식이 좋았던 게 2017년과 2020년 밖에 없었어요. 나머지는 횡보였죠. 과거에는 주식이 나빠지면 소위 반토막이 났는데 경제가 나쁘다 나쁘다 하면 반토막이 안 나고 과거보다 덜 떨어지고 잘 못 올라가고. 이게 저는 앞으로의 모습이 아닌가. 그럼 저점을 보는 과정에서는 지금 상황에서는 이 정도면 저는 경기 침체는 반영이 되어 있는 것 같고 그리고 그 어떤 부채 문제 이런 것도 통제가 되지 않을까라는 전망 좀 기대를 갖고 있는데요. ◇김방희 다만 미국이나 우리의 경우 부채 문제가 터진다고 해도 과거에 글로벌 금융위기 수준으로 발전할 만한 요인이 있나는 좀 별도의 문제인 게. 우리 가계부채 문제도 1800조 원까지 이르렀고 제가 외환위기 전 기자 시절에 기억하는 숫자는 186조 원이었거든요. 10배가 뛴 거죠. 98년부터 지금 25년 동안. 그런데 문제가 된다 된다 한 10여 년 했지만 별 문제는 안 됐고요. 물론 근본적으로 골병을 앓고 있다는 생각은 들지만요. 소비라든가 이런 걸 제한하니까. 미국도 글쎄요 그 부동산 가격이 급락해서 그야말로 부채 문제가 현실화되지 않으면 금융위기 수준으로까지 발전할 그런 약한 고리들이라고 봐야 될까요. 그것도. 김학균 대체적으로 보면 금융위기가 될 때는 기업의 경우는 원래부터 빚을 져서 투자하는 거고 투자라는 것 자체가 리스크를 많이 지는 거니까. 과거에 우리 주가가 많이 어려울 때 대우그룹의 부도 구 현대그룹의 유동성 위기 이런 게 있었으니까. 기업에서 문제가 생길 수 있는데. 지금 한국의 기업 부채가 GDP의 200%를 넘어가서 사상 최대 규모이니까요. 예를 들면 그런 쪽이라든가 가계의 문제는 말씀하신 것처럼 자산 가격 하락이 동반이 돼야 되는데 부동산 가격이 어떻게 될 거냐 이런 것들이 좀 복잡한 퍼즐인 것 같기는 합니다. ◇김방희 또 한 가지는 내년 정도가 되면 오히려 이런 경기 침체 우려가 아니라 현실화에 따라서 금리를 인하하는 단계가 올지 모른다. 실제로 미국에서도 그런 얘기들을 하던데 그래서 이렇게 금리를 빨리 올려둔 게 그런 정책 여력을 확보해 두는 측면이 좀 있을 거다. 이런 분석도 있긴 한데요. 그러면은 글쎄요. 정말 단순히 경기만으로도 우리 증시나 이런 게 더 어려워지는 거 아닌가요 지금 다 반영했다고 볼 수 있을까요. 김학균 참 그거를 정확히 예측하기는 힘들고요. 아까 말씀드린 것처럼 어쨌든 경기가 바닥을 통과하고 있다는 징후가 나와야 그래야 사람들이 희망을 갖고 선취매를 하는데 이제 경기가 침체가 시작되고 있으니 이게 바닥이라고 말하기는 어려운데요. 그런데 제 생각은 이게 진짜 바닥인지 모르겠지만 여기서 경기 침체에 대한 우려 때문에 주가가 한 단계 덜 더 휘청하더라도 그것이 지금까지 내려온 길에 비하면 그 폭은 굉장히 제한적이지 않겠는가라는 생각이고. 오히려 지금 투자자들이 생각하셔야 될 것은 시간에 대한 기회비용 아닌가. 그런데 이걸 물론 맞출 수는 없습니다. 맞출 수는 없는데. 지금 주식이 좋아 보이더라도 올라가는 데는 어쨌든 시간은 최소한 필요해 보이니까요. 그래서 한 단계 정도의 레벨 다운이 있더라도 저는 주식에 물려 있는 분이라면 1000포인트가 맞았다 그러면 100 200포인트는 그래도 견뎌야 된다는 생각이고. 이 주식을 사시는 분의 입장이라 그러면 내가 주식 가격이 지금 되게 좋다고 하더라도 올라가기까지의 시간에 대한 리스크. 이게 또 경기 침체 이런 얘기가 나오면 마음이 겁나서요. 그게 되게 저는 견뎌야 한다고 말씀드리지만 그게 또 쉽지 않은 일이거든요. 그렇기 때문에 저는 지금은 주식 보유자의 경우에는 매는 많이 맞은 것 같긴 한데 앞으로 견뎌야 될 험한 뉴스플로우에서 내가 견뎌야 될 리스크 또 바로 돌아서기는 어려우니까 주식을 감내하고 이 시기를 견뎌야 될 시간에 대한 고려가 좀 필요한 국면이 아닌가 싶습니다. ◇김방희 3832번 님이 제 주식은 방학이네요. 해 주셨는데 그렇죠. 로그인 안 하고 안 보고 있는 게 견디는 데 도움이 될 수 있죠. 김학균 기업에 대해서는 많이 보시고요. 3분기에 한 번씩 기업 실적을 발표하니까 그거는 꼼꼼히 보시되 시세는 열심히 본다고 답이 안 나오고 특히 저는 좋은 장에서도 마찬가지라고 봐요. 너무 이 시세를 열심히 보면 좋은 선택을 못 하는 것 같습니다. 본질적으로 우리는 시세 알 수 없고요. 또 시세를 맞추는 것도 이게 투자의 본질은 전혀 아니니까요. 내가 가지고 있는 기업의 가치 지금 저는 조금 MTS 같은 거 멀리 하시기도 투자자들에게 권해드리고 싶습니다. ◇김방희 그럼요. 7723번 님은 예전에 대북주 테마 인기 있을 때 북학개미 됐다가 해당 종목 상패 당하고 호되게 공부했습니다. 밈에 취해서 하는 투자는 이제 그만했는데 그 말씀은 국장 버리고 미국장 가자는 너무 그 당시에 밈이 있었는데 여기 취했던 게 아니냐 하는 자기반성이라고 생각이 듭니다. 이제 조금 구체적으로 몇 가지 섹터 이슈들을 짚어드리겠습니다. 우리나라가 희한하게 미국의 반도체 회사 하나의 실적 발표에 주목합니다. 마이크론 테크놀로지라는 곳인데 우리가 워낙 증시 전체가 반도체 업황 전망에 달려 있다 보니까 이 회사 실적 발표를 하면서 하는 일종의 반도체 업황 전망에 관심이 많은 건데 지난주에 실적 발표를 했죠. 이걸 가지고 우리 삼성전자나 SK하이닉스 반도체 업황을 한번 본다면 어떨까요 김학균 네 지금 2분기까지는 비교적 괜찮은데 앞으로가 걱정인데. 그게 맞는 것 같습니다. 지금 우리나라 삼성전자나 SK하이닉스가 유독 다른 데보다 많이 떨어진 거 아닙니다. 마이크론 테크놀로지가 더 밀렸거든요. 그러니까 글로벌 업황을 공유하는 건데 지금은 반도체 기업들에게 줬던 여러 가지 오더라든가 미국만 투자하는 게 아닌데요. 지금 반도체라는 게 대부분 투자에 들어가는데 지금 미국 이외의 나라들은 통화가치가 약해져서 어디에 투자하려고 그러면 비용도 굉장히 높아졌고요. 그래서 지금 미국의 소비 침체가 이제부터 2분기부터 시작이 되고 있기 때문에 휴대폰이라든가 이런 전방산업이 좀 좋기는 힘들어 보입니다. 그렇게 되면 오히려 시장이 답이었던 거죠. 시장이 먼저 떨어졌기 때문에 저는 나빠질 것을 지금 삼성전자를 비롯한 반도체 주가가 상당히 많이 투영하고 있다고 보는데 이게 완전히 투영했는지 덜 투영했는지 그걸 제가 계산할 수는 없는데 실적 자체는 지금 애널리스트들이 보고 있는 숫자가 이제 점점 약해지는데 제 감으로는 지금 애널리스트의 실적 추정치보다도 조금 숫자가 더 많이 하향 조정이 될 거라고 봅니다. ◇김방희 그렇군요. 그동안 각광받았던 분야 중의 하나가 2차 전지 배터리 산업이었는데 LG에너지솔루션이 일종의 판을 흔들고 있더군요. 미국 배터리 공장 짓기로 한 계획을 재검토하기로 했는데 2차 전지는 상당히 기대를 많이 했던 우리 유망 산업인데 여기도 좀 문제가 생긴 건가요 김학균 문제라기보다는 테슬라의 2분기 전기차 인도 같은 게 줄어들고 이게 중국 상하이 공장을 가동 못한 탓이라는 해석도 있습니다마는 배터리 문제라기보다는 지금은 어떤 전방산업에 대한 문제들 이런 것들이 있는 것 같고 또 한편으로는 지금 유가가 굉장히 높아졌습니다마는 친환경 정책 같은 게 먹고살기 힘들어지다 보니까 현저히 후퇴하는 면도 있는 것 같습니다. 길게 보면 이런 영향도 있는 것 같고요. 그래서 이게 뭔가 전반적인 경기 사이클로부터 무관한 신성장 산업인 것 같아도 따져 놓고 보면 한 다리 건너면 많이 걸리기 때문에 저는 이게 개별 회사의 문제라기보다는 테슬라의 2분기 판매 부진 이런 것들이 배터리주까지 영향을 주고 있다고 봅니다. ◇김방희 전기차 시장 자체가 위축되는 건 어느 정도 예상이 되지만 시장 내부에서 경쟁 상황을 보면 현대기아차가 정말 잘하고 있다. 이런 얘기들이 많이 나왔고 저희들도 한번 그 속내를 한번 들여다본 적도 있기는 하거든요. 그러면 조금 다르게 볼 수도 있는 거 아닌가요 김학균 그런데 다르게 보기에는 지금 현대차의 PER이 7배 미만인 것 같습니다. 그런데 세계 완성차 업체들 PER이 5배짜리도 굉장히 많습니다. 그러니까 이게 참 어떻게 보면 최근에 주식이 떨어질 때 이 좋은 주식이 너무 많이 빠졌다는 게 있는데 지금은 뭔가 주식이니까 같이 밀리는 것이고 또 경기가 좀 둔화가 되는 걸 사람들이 두려워하다 보니까 여기 안에서 상대적으로 잘하는 것에 대해서는 되게 인색한 것 같아요. ◇김방희 평가를 제대로 해 주지 않는다. 김학균 그래서 저는 떨어질 때는 상대적으로 괜찮은 것이 차별점을 갖기가 힘든데 만약에 또 좋은 사이클이 또 언젠가 오거든요. 그랬을 때는 또 이게 빛을 바라는 것이기 때문에 저는 우리 완성차 업체들이 잘하는 것은 잘 체크리스트에 놓고 좋아질 때 어떤 것을 사야 할 거냐 할 때 충분히 우리 고려해야 되는데요. 떨어질 때는 지금은 그냥 위험자산이 다 같이 밀리는 공연이다 보니 그리 빛을 발하지 못하고 있는 것 같습니다. ◇김방희 또 하나가 여름 코로나19 재유행 가능성들이 많이 거론되면서 정부뿐만 아니라 방역 당국에서도 그런 얘기들을 하면서 이쪽이 초기 코로나19 당시에 그랬던 것처럼 좀 각광받지 않을까 하는 기대가 있었는데 요즘 보니까 꼭 그런 것 같지도 않던데. 김학균 우리 업체들은 백신보다 치료제 같은 걸 많이 했었는데요. 치료제가 우리 백신 맞는 것보다 훨씬 더 복잡하고요. 이것이 백신만 맞아도 사실 또 우리가 치유가 될 수 있다고 하는 거는 저도 3월에 코로나 감염됐었는데요. 그러다 보니까 이게 정말 경제성이 있는 거냐고 하는 생각들을 하는 것 같고 그래서 우리 쪽은 어쨌든 코로나 치료제 쪽의 포지셔닝을 우리 제약사들이 많이 했는데 그거는 타산이라든가 이런 것에 대해서 문제 제기가 있는 것 같고 그래서 이런 기대는 또 주가에는 반영이 됐다가 이미 거품은 빠졌기 때문에 시장의 주가에는 저는 굉장히 부차적인 문제라고 보는데 임상 포기하는 것은 그런 맥락이 아닌가 싶습니다. ◇김방희 그렇군요. 또 하나 이럴 때 미국의 워런 버핏 같은 사람도 정유사에 투자해서 실적 자체가 좋을 수밖에 없기 때문에 에너지 가격이 워낙 급등하고 있으니까. 그런데 우리나라의 경우는 왜 이렇게 기름값이 뛰어도 정유업계 대부분의 기업들이 주가가 지지부진합니까 특별한 곡절들이 있습니까 김학균 버핏도 좀 최근에 미국 정유주 떨어져서 좀 손해 보았을 것 같은데요. 이게 지금 그냥 경기가 괜찮을 때 유가가 올라가면 정유사들이 돈을 버는데요. 결국 가격이 높아지면 이게 뭔가 수요가 망가지면서 그러면 정유사라든가 아니면 심지어는 기름을 파는 나라 주가도 떨어지는데 지금은 경기 침체에 대한 우려가 크다 보니까 이 높아진 어떤 판매 가격을 과연 수요자들이 감내할 수 있을 거냐라는 우려가 대조가 되는 것 같고요. 그래서 저는 최근에 정유주 주가 떨어지는 걸 보면 야 이제는 시장이 경기 후퇴를 본격적으로 반영하기 시작했구나 라고 하는 걸 느끼게 됩니다. ◇김방희 그럴 수밖에 없겠군요. 마지막으로 이 질문은 드려야 되겠군요. 우리 코스피의 전향적인 장세를 박스피라고 그러죠. 한 번 위기가 있어서 출렁했다가 이번에 코로나19 위기입니다. 바짝 반등해서 최고점 찍고 다시 10년간 박스에 갇히는 일들을 거듭해 왔는데 그런 시나리오가 하나 있을 테고 아니면 2018년 글로벌 증시 얘기 많이 해 주시잖아요. 미국에서도 쫙 빠졌다가 바로 경제 연착륙 가능성 같은 게 제기되면서 반등했던 예들이 있는데 어떤 시나리오에 더 가까울까요. 김학균 저는 전자 쪽입니다. 박스권일 것 같고 그래도 박스권만 가도 괜찮은 게 지금은 제가 시장 리스크가 있다 보면 좋은 거 나쁜 거 가림 없이 다 떨어진다고 말씀드렸는데 시장이 어느 정도 바닥을 찾고 안정을 찾게 되면 대표 지수가 이렇게 올라가지 못하더라도 그 안에서 괜찮은 종목들은 또 시세가 나거든요. 그런데 2018년 이후에 올라갈 수 있었던 것도 미국이 아주 금리를 공격적으로 특히 코로나라고 하는 게 자산시장에는 그 자체가 매우 강한 모르핀 역할을 했습니다. 제로까지 낮추니까 자산시장이 훅 튄 건데 지금은 내년에 금리를 낮춘다고 하더라도 그렇게 공격적으로 낮추기는 힘드니까 뭔가 박스권에서 우리가 큰 숲보다는 개별 나무를 잘 봐야 하는 그런 장이 열리면 나름 또 거기 적응하는 분들에게는 기회가 있을 거라고 생각합니다. ◇김방희 그럼요 그런 차원에서 주요 섹터들을 좀 들여다 본 거고요. 신영증권 김학균 리서치센터장이었습니다. 고맙습니다. 김학균 감사합니다.
신미대학 김학균 리서치센터장은 신영증권 리서치센터에서 반기가 넘어설 때쯤이면 리서치센터에서 전망 보고서 같은 것 을 따로 내며 하반기 증시 전망이 불투명하고 저평가 시점이지만 바닥을 의미하지는 않는다며 오히려 강세장일 때는 더 좋다는 전망이 많이 나오고 약세장일 때는 좀 좋게 보려고 하는 사람들이 좀 좋게 보려고 하는 가운데 좀 좋게 보려고 하는 사람들이 그래도 좀 좋게 보려고 하는 사람들이 그래도 좀 좋게 보려고 하는 사람들이 그래도 좀 좋게 보려고 하는 사람들이 그래도 좀 좋게 보려고 하는 사람들이 좀 좀 좋게 보려고 하는 사람들이다.