Ce rôle est souligné par l’annonce d’une valeur de référence quantifiée pour la croissance d’un agrégat monétaire large, à savoir M3. La valeur de référence pour 1999 a été fixée à un taux annuel de 4,5 %. Il convient de noter que le concept de valeur de référence n’implique pas l’engagement pour le SEBC de corriger de façon automatique les écarts susceptibles d’apparaître à court terme entre la croissance monétaire et la valeur de référence. Mais la valeur de référence pour M3 est compatible avec le maintien de la stabilité des prix à moyen terme et permettra de réaliser cet objectif. - le second pilier de la stratégie de politique monétaire est une évaluation d’ensemble des perspectives d’évolution des prix dans la zone euro considérée dans sa totalité. Il est dès lors important de suivre une large gamme de variables économiques et financières comme indicateurs de l’évolution future des prix. La décision coordonnée, prise en décembre, de ramener les taux d’intérêt à 3 % a permis à la BCE d’annoncer que le nouveau niveau des taux d’intérêt prévaudrait “ dans un avenir prévisible ”. La politique monétaire unique ne peut à elle seule assurer la stabilité des prix si elle n’est pas accompagnée d’une discipline budgétaire appropriée dans l’ensemble de l’Union économique et monétaire. Pour ma part, je citerais trois justifications économiques aux dispositions du traité qui ont donné naissance au Pacte de stabilité et de croissance.
In early December, OPEC and other oil exporters agreed to cut production in 2019. However, the developments of this year demonstrate that producers can rapidly ramp up shale oil production when prices are high. Another considerable external factor is geopolitical risks affecting both Russia and other 1/3  BIS central bankers' speeches  countries and regions. As far as internal factors are concerned, here we have persistent uncertainty over the price response to the VAT rate hike, the effect of this year’s weakening in the ruble on inflation, and its effect on inflation expectations. It means that the uncertainty over price movements is associated with both an estimated direct effect of proinflationary factors and the scale of secondary effects dependent on inflation expectations. Thus, our baseline scenario assumes that the VAT rise will contribute approx. 1 pp to inflation. However, the possible estimates of this contribution range between 0.6 and 1.5 pp. The scale of secondary effects is still harder to estimate. Even a temporary acceleration of price growth raises inflation expectations of both households and businesses. We saw it from the surge in petrol prices registered in May-June this year. Petrol prices have been stable in the second half of the year. However, surveys suggest that Russians are highly concerned about the rise in petrol prices. Inflation expectations remain unanchored. This means that they are highly likely to go up in response to price growth following the VAT rate hike. Therefore, we cannot consider the VAT rate revision as a purely one-off factor.